20220715-安信证券-三七互娱-002555.SZ-Q2业绩超预期_出海延续高增速_4页_364kb

报告摘要

三七互娱 (002555.SZ) 2022年Q2业绩总结

核心内容

三七互娱在2022年第二季度实现了业绩超预期，公司整体表现强劲，特别是在海外市场方面展现出持续增长的势头。公司通过深化“研运一体”战略，推动产品精品化、多元化与全球化，显著提升了盈利能力。

主要观点

业绩表现超预期：2022年H1预计实现归母净利润16.0-17.0亿元，同比增长87.42%-99.13%，扣非归母净利润15.5-16.5亿元，同比增长143.13%-158.81%。2022Q2单季净利润8.4-9.4亿元，同比增长14.0-27.6%，扣非净利润7.88-8.88亿元，同比增长24.3%-40.1%。
出海战略成效显著：海外营收增速亮眼，预计2022H1海外收入超过30亿元，同比增长超40%。多款海外发行游戏如《Puzzles&Survival》《云上城之歌》《叫我大掌柜》表现优异，为公司海外业务增长提供了强劲支撑。
存量游戏持续贡献利润：公司对已有游戏进行精细化运营，延长产品生命周期。2021年上线的多款游戏如《斗罗大陆：魂师对决》《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》进入成长期，为公司业绩增长奠定了坚实基础。
新游储备丰富：公司拥有大量新游储备，包括MMO《梦想大航海》《曙光计划》、蒸汽朋克题材卡牌《空之要塞：启航》、放置卡牌《最后的原始人》等，均已获得版号，具备上线条件。
财务指标稳健：公司营业收入和净利润均保持稳定增长，毛利率维持在较高水平，运营效率和投资回报率表现良好。公司ROE（净资产收益率）从2020年的45.7%逐步下降至2022E的25.0%，但仍处于行业较高水平。
投资建议：维持“买入-A”评级，预计2022-2024年营业收入分别为197.8亿元、221.6亿元、243.7亿元，归母净利润分别为33.2亿元、36.5亿元、41.2亿元，对应EPS分别为1.50元、1.65元、1.86元。基于公司A股游戏龙头的估值溢价，给予2022年20XPE估值，对应6个月目标价30.0元。

关键信息

市场表现：公司股价在2022年7月14日为20.03元，6个月目标价为30.0元。
财务数据：
- 主营收入：2022E预计为19,784.1亿元，同比增长22.0%。
- 净利润：2022E预计为3,322.8亿元，同比增长15.6%。
- 每股收益：2022E预计为1.50元。
- 每股净资产：2022E预计为5.98元。
- 市盈率：2022E预计为13.4倍。
- 市净率：2022E预计为3.3倍。
- 股息收益率：2022E预计为3.0%。
财务指标趋势：
- ROIC：从2020年的119.2%下降至2022E的97.3%，但仍保持较高水平。
- 资产负债率：从2020年的42.6%下降至2022E的26.9%，财务结构更加稳健。
- 流动比率：从2020年的1.29上升至2022E的2.77，流动性风险降低。
- 分红比率：维持在39.6%左右，公司具备较强的分红能力。

风险提示

新游表现不及预期
政策监管趋严
游戏出海不及预期

估值与评级

投资评级：买入-A
估值：基于2022年20XPE估值，目标价30.0元
CAGR：预计2022-2024年营业收入复合增长率13.9%，净利润复合增长率14.5%

公司基本信息

总市值：44,423.82百万元
流通市值：30,662.29百万元
总股本：2,217.86百万股
流通股本：1,530.82百万股
12个月价格区间：16.24/28.81元

分析师信息

分析师：焦娟
执业证书编号：S1450516120001
联系方式：jiaojuan@essence.com.cn，021-35082012

财务报表预测

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	14,399.7	16,216.5	19,784.1	22,158.2	24,374.0
净利润	2,761.0	2,875.6	3,322.8	3,654.6	4,117.5
每股收益	1.24	1.30	1.50	1.65	1.86
每股净资产	2.72	4.86	5.98	6.98	8.10