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三七互娱深度分析总结

核心内容

三七互娱（002555.SZ）是一家集页游、手游研发与发行于一体的综合性游戏公司，2017年7月3日股价为24.98元，6个月目标价为32.40元，投资评级为“买入-A”。公司凭借强大的发行能力和优质的产品储备，实现了从页游发行商向手游研发商的转型，并积极布局泛娱乐和海外市场。

主要观点

• 商业模式：公司以发行商起家，通过“产品+流量”策略成功转型为研运一体化厂商。
• 业务增长：手游业务快速崛起，成为公司收入增长的核心驱动力。
• 市场地位：公司在国内页游研发商中占据10.5%市场份额，为行业第一；在页游运营平台中占据13.4%市场份额，为行业第二。
• 国际化布局：公司积极拓展海外市场，已覆盖70多个国家和地区，成为全球发行平台之一。
• 泛娱乐布局：公司整合IP资源，布局影视、动漫、文学、音乐等领域，构建泛娱乐产业链。

关键信息

交易数据

• 总市值：520.78亿元
• 流通市值：155.55亿元
• 总股本：20.85亿股
• 流通股本：6.23亿股
• 12个月价格区间：15.92/26.80元

股价表现

• 1个月升幅：3.09%
• 3个月升幅：20.83%
• 12个月升幅：39.52%

盈利预测

• 2017-2019年净利润：16.90亿元、20.80亿元、25.79亿元
• 对应每股收益：0.81元、1.00元、1.24元
• 估值：对标腾讯，给予2017年40X估值，对应目标价32.40元

风险提示

• 游戏内容监管风险
• 新手游上线表现不及预期

业务分析

1. 手游、页游研运一体，双轮驱动公司成长

• 公司从2012年开始从事页游发行业务，2013年进军手游市场，2014年实现研运一体化。
• 公司积极布局泛娱乐，包括影视、文学、动漫、音乐等领域，构建多元化的泛娱乐内容平台。
• 公司通过收购墨鵑科技和智铭网络，强化“产品+流量”模式，提升研发与发行能力。

2. 三箭齐发，页游+手游+海外齐发力

• 手游驱动增长：2016年手游业务收入同比增长218.87%，成为公司收入增长的核心。
• 页游竞争格局稳定：公司占据页游研发商市场份额10.5%，稳居行业第一。
• 海外市场拓展：公司出海业务增长显著，2016年海外收入同比增长109.83%，主要得益于《六龙御天》、《永恒纪元》等产品的成功发行。

3. 强发行驱动公司持续成长

• 发行能力：公司发行平台37.com是除腾讯外最大的页游平台，2016年平台开服2.68万组，月开服量最高突破2800组。
• 规模效应：公司凭借发行实力获得平台代运营权，提升品牌影响力和议价能力。
• 产品储备：公司拥有丰富的页游和手游产品储备，预计2017年陆续上线。

4. 强化研发与发行能力，持续布局泛娱乐

• 产业链延伸：公司通过投资和收购，增强对上游内容的控制力，包括VR、文学、动漫、影视等。
• IP资源储备：公司储备了多个游戏、影视、文学、动漫IP，包括《传奇》、《奇迹MU》、《天堂2》、《琅琊榜》、《寻秦记》等。
• 泛娱乐平台：公司通过整合内容资源，打造泛娱乐生态圈，增强用户粘性与流量沉淀。

财务预测与估值

投资建议

• 公司有望成为国内手游行业第三极，凭借“页转手”模式的成功，手游业务增长迅速。
• 通过收购和投资，公司增强对上游研发和下游发行的控制力，形成完整的产业链。
• 预计2017年公司手游收入占比将进一步提升，成为公司未来增长的核心驱动力。

风险提示

• 游戏内容监管风险
• 新手游上线表现不及预期
• 海外市场政策变化及竞争加剧