20170702-国金证券-三七互娱-002555.SZ-强者恒强_手游持续爆发值得期待_28页_3mb

三七互娱（002555.SZ）深度研究报告总结

公司概况

三七互娱原为“顺荣股份”，主营汽车零部件。2014年和2015年通过收购上海三七60%和40%的股权转型游戏行业，2016年进一步投资南广影视和中汇影视，增强IP运营能力。公司拥有37游戏、37手游、海外37GAMES等发行平台，以及极光网络、火山湖工作室等研发团队。

核心竞争力

• 研运一体化：公司以发行和运营为核心竞争力，具备强大的流量运营能力，能够实现精准营销。
• 行业领先地位：2016年，公司在页游研发和发行市场份额分别排名第一和第二，是页游行业龙头。
• 手游业务崛起：手游业务在2017年将推出多款重磅产品，包括《择天记》、《传奇霸业》、《武易》等，其中前两款由腾讯发行，预计流水超预期。
• 全球化布局：公司旗下37GAMES覆盖110多个国家，注册用户超6500万，海外市场收入占比14.24%，未来有望进一步增长。

财务表现

• 2016年：营业收入52.48亿元，同比增长13%；归母净利润10.7亿元，同比增长111%。
• 2017年：预计营业收入78.64亿元，归母净利润18.85亿元，EPS为0.87元。
• 2018年：预计营业收入96.20亿元，归母净利润21.65亿元，EPS为1.00元。
• 2019年：预计营业收入112.56亿元，归母净利润25.28亿元，EPS为1.17元。
• 每股收益：2017年预计EPS为0.87元，2018年为1.00元，2019年为1.17元。
• 市盈率：2017年为28.95倍，2018年预计为32倍，对应目标价32.5元。

投资逻辑

• 研运一体化优势：公司通过自主研发和运营游戏，提升效率和用户粘性，避免研发商与发行商的利益冲突。
• 流量运营能力：公司通过大规模采买和精细化运营外部流量，提高游戏玩家和研发商的对接效率。
• 手游增长潜力：手游成为游戏行业增长主要动力，公司通过推出大IP+大制作+顶级渠道发行的新品，有望提升业绩。
• 海外市场拓展：随着手游出海红利期的到来，公司加大海外发行投入，预计海外收入持续增长。

关键数据与表现

• 《传奇霸业》：2015-2016年流水分别为15亿和12亿，开服数量连续两年排名第一。
• 《大天使之剑》：2014-2016年流水分别为9亿、10亿、7亿，已上线3年仍保持稳定表现。
• 《永恒纪元》：2016年7月上线，首月流水9000万元，34天破亿，成为公司爆款产品。
• 《择天记》：基于知名小说IP，与电视剧形成影游联动，预计流水表现优异。

风险提示

• 新品流水不及预期：可能影响公司业绩。
• 股权解禁：2017年12月29日将解禁4.49亿股，占总股本21.55%，可能对股价产生影响。

估值与投资建议

• 估值比较：2017年PE为28.95倍，低于行业平均水平。
• 投资建议：首次评级为“买入”，预计2017年目标价为32.5元，基于2018年EPS的32倍PE。

总结

三七互娱凭借强大的研运一体化能力和精准的流量运营，持续在游戏行业保持领先地位。公司在页游和手游领域均有显著表现，尤其是《传奇霸业》和《大天使之剑》等产品。随着手游出海红利期的到来和全球化战略的实施，公司未来增长潜力巨大。尽管面临新品流水不及预期和股权解禁等风险，但其行业地位和增长预期仍值得期待。