20220429-东吴证券-三七互娱-002555.SZ-2022年一季报点评_业绩符合我们预期_全球化战略持续验证_看好出海业绩释放_3页_737kb

报告摘要

三七互娱（002555）2022年一季报总结

核心内容

三七互娱于2022年第一季度实现营业收入40.89亿元，同比增长7.11%，环比下降0.40%。归母净利润为7.60亿元，同比增长550.80%，环比下降34.17%。扣非归母净利润为7.62亿元，同比增长19774.29%，环比下降31.21%。整体业绩符合此前预告区间，显示出公司在全球化战略上的持续增长。

主要观点

全球化战略成效显著：2022Q1公司海外市场营收超14亿元，同比增长超45%，营收占比超34%。公司出海产品表现亮眼，如《Puzzles&Survival》在2022年1-3月中国游戏厂商出海收入排行榜中分别位列第5、4、4名，且在SensorTower榜单中持续攀升。《云上城之歌》在韩国和日本地区的iOS畅销榜排名分别为24/19/13名和69/44名，表现稳定。
新游上线与产品生命周期：2021Q1上线的多款新游进入回收期，带来利润增长。同时，公司仍在推进新游《三国：英雄的荣光》《AntLegion》和《ChronoLegacy》的上线及优化，未来有望贡献更多营收。
财务表现稳健：公司2022Q1毛利率为86.29%，销售净利率为18.41%，经营性现金流为6.06亿元，显示良好的运营效率和现金流管理能力。销售费用率有所下降，管理与研发费用率保持稳定，体现了公司在成本控制上的优化。
盈利预测与估值：我们维持2022-2024年的盈利预测，预计EPS分别为1.51/1.82/2.16元，对应当前股价PE分别为16/13/11倍。公司“双核+多元”战略持续推进，海内外双轮驱动业绩增长，维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润

指标	2022Q1	同比	环比
营业收入（亿元）	40.89	+7.11%	-0.40%
归母净利润（亿元）	7.60	+550.80%	-34.17%
扣非归母净利润（亿元）	7.62	+19774.29%	-31.21%

盈利预测与估值

年份	营业总收入（百万元）	归母净利润（百万元）	每股收益（元/股）	P/E（倍）
2021A	16,216	2,876	1.30	18.63
2022E	18,750	3,353	1.51	15.97
2023E	21,500	4,047	1.82	13.24
2024E	24,088	4,785	2.16	11.19

财务指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率（%）	84.79	84.66	85.06	85.49
归母净利率（%）	17.73	17.88	18.82	19.86
销售费用率（%）	56.41	56.41	56.41	56.41
管理费用率（%）	2.64	2.64	2.64	2.64
研发费用率（%）	6.74	6.74	6.74	6.74
营运资本变动（百万元）	559	5	-142	-65

资产负债表

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
流动资产（百万元）	9,187	13,077	17,601	22,176
非流动资产（百万元）	5,250	5,860	6,319	6,671
负债合计（百万元）	3,580	4,532	5,254	5,171
所有者权益合计（百万元）	10,857	14,406	18,666	23,676

现金流量表

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流（百万元）	3,659	4,392	4,667	4,771
投资活动现金流（百万元）	-1,083	-657	-548	-461
筹资活动现金流（百万元）	287	-461	-2	-2
现金净增加额（百万元）	2,844	3,274	4,118	4,308

风险提示

行业政策收紧可能影响业务发展；
新品表现不及预期可能导致业绩下滑；
海外市场进展不及预期可能影响全球化战略效果。

投资评级

公司投资评级：买入
行业投资评级：增持

市场数据

指标	数据
收盘价（元）	24.15
一年最低/最高价（元）	16.24/28.81
市净率（倍）	4.64
流通A股市值（百万元）	36,969.26
总市值（百万元）	53,561.42

重要财务与估值指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
每股净资产（元）	4.86	6.37	8.19	10.35
ROIC（%）	30.79	25.52	23.68	21.73
ROE-摊薄（%）	26.69	23.74	22.27	20.84
资产负债率（%）	24.80	23.93	21.96	17.93
P/B（倍）	4.97	3.79	2.95	2.33