20221106-天风证券-水泥行业研究周报_Q3或是周期底部_Q4盈利有望环比改善_23页_1mb

水泥行业分析总结

核心内容概览

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 周期判断：Q3或为周期底部，Q4盈利有望环比改善。
• 政策背景：双碳与双控政策推动供给结构优化，2025年标杆产能占比将超30%，小产能加速退出。
• 市场动态：水泥价格在Q4有向上修复趋势，错峰生产与成本压力支撑提价意愿。

主要观点

需求端分析

• 2022年1-9月水泥产量15.63亿吨，同比下滑12.5%，但9月单月产量同比增长1%，实现单月增速转正。
• 水泥需求与地产新开工面积高度相关，2022年水泥需求预计下滑10%-15%。
• 基建发力可能对水泥需求提供一定支撑，但整体仍受地产拖累。

供给端分析

• 2022年错峰停产力度加大，部分省区持续错峰生产，以缓解供需矛盾。
• 水泥行业未来将纳入全国碳交易市场，碳税与减排改造将加剧小企业成本压力，利好龙头扩张与价格中枢上移。
• 政策要求2025年标杆产能占比超30%，2500T/D及以下产能将逐步退出，行业总产能收缩8.6%以上。

盈利情况

• Q3水泥企业整体毛利率降至17.2%，创19年以来新低。
• Q4水泥价格有望向上修复，盈利环比改善，但受去年高基数影响，同比仍承压。

关键信息

市场表现

• 价格：上周全国水泥均价450元/吨，环比上涨5.2元/吨，西南地区涨幅显著。
• 出货率：全国水泥出货率61%，周环比下降7pct，华东地区跌幅明显。
• 库存：全国水泥库存61%，周环比下降7pct，东北、西北地区下降明显。
• 水煤价差：周环比提高8元/吨，年同比低193元/吨，成本压力持续。

区域分析

• 华北：出货率51%，水泥均价472元/吨，周环比上涨6元/吨。
• 东北：出货率38%，水泥均价437元/吨，周环比保持不变。
• 华东：出货率77%，水泥均价467元/吨，周环比保持不变。
• 中南：出货率68%，水泥均价458元/吨，周环比上涨1.7元/吨。
• 西南：出货率65%，水泥均价404元/吨，周环比上涨30元/吨。
• 西北：出货率52%，水泥均价443元/吨，周环比保持不变。

企业推荐

• 成长性较优：华新水泥、上峰水泥
• 龙头推荐：海螺水泥
• 混凝土减水剂成长性更优：苏博特、垒知集团

投资建议

• 水泥基本面与估值均处于历史底部，具备投资性价比。
• Q4盈利或环比改善，但同比仍受去年高基数影响。
• 长期看，双碳政策将优化行业供给结构，推动价格中枢上移，龙头竞争优势凸显。

风险提示

• 水泥需求大幅下滑
• 旺季涨价不及预期
• 骨料行业竞争加剧

行情与周期

• 水泥行情与价格周期正相关，近期局部地区价格竞争加剧引发市场悲观预期，但不意味着供给协同破裂。
• 水泥指数与价格走势高度相关，市场主要交易稳增长预期，但实际基本面未改善。

数据与图表说明

• 附有多个图表，展示水泥价格、出货率、库存、水煤价差等数据走势。
• 供给端政策变化及执行情况、产能结构变化均被详细分析。

估值与盈利预测

结论

水泥行业正经历周期底部，Q4盈利有望环比改善。中长期来看，供给端政策推动行业结构优化，龙头竞争优势凸显。当前水泥股估值与股息率均处于历史低位，投资性价比凸显。建议关注华新水泥、上峰水泥、海螺水泥等企业，以及苏博特、垒知集团等混凝土减水剂龙头。