20230423-东吴证券-上峰水泥-000672.SZ-2022年年报及2023年一季报点评_水泥主业景气筑底_两翼业务贡献新增长极_7页_486kb

上峰水泥（000672）报告总结

关键事件与业绩概述

• 公司公布2022年年报与2023年一季报，2022年营业收入713亿元，同比下降14%；归母净利润95亿元，同比下降56%。2023年一季度营业收入139亿元，同比增长7%，归母净利润17亿元，同比增长3%。

财务表现分析

• 主营业务：水泥及熟料业务收入下滑17%，受益于华东区域景气回暖，但吨毛利大幅下降，煤炭成本上升是主因。
• 非主营业务：骨料业务收入增长300%，环保业务收入激增800%，混凝土业务增长50%，对冲了水泥主业的压力。
• 盈利能力：2022年水泥毛利率降至28%，同比下滑123个百分点；非水泥业务毛利率维持高位。2023年一季度净利率环比提升，反映景气好转。
• 现金流与负债：2022年经营现金流同比下降641%，资产负债率上行至468%，资本开支持续。

核心业务趋势

• 水泥主业：量价受经济下行和房产影响承压，但2023年一季度景气回暖，驱动盈利反弹。
• 两翼业务：骨料和环保业务增长强劲，提供新增长点，降低盈利波动性。

盈利预测与评级

• 维持“增持”评级，下调2023-2025年归母净利润预测至114/142/187亿元，对应市盈率从94倍降至57倍。

风险提示

• 地产下行超预期、基建需求恢复不及预期、行业竞争加剧风险。