水泥行业深度研究-基建提振水泥需求-长期关注行业格局改善和盈利修复-国海证券_20页_1mb

水泥行业深度研究报告分析总结：
2022年水泥行业整体表现低迷，呈现“需求低迷，贯穿全年，旺季不旺，淡季更淡”特征，量价齐跌导致行业利润大幅下滑。国家统计局数据显示，2022年全国水泥产量为212亿吨，同比下降10.8%，创2012年以来最低值。需求端受地产风险外溢、基建实物工作量不及预期、疫情扰动及原燃料价格高企等因素影响，全年水泥出货率较低，价格呈现“前高后底”走势。熟料价格与水泥价格同步下行，部分时段出现短期倒挂现象，进一步加剧行业压力。成本方面，煤炭价格高企压缩盈利空间，2022年水泥行业利润约680亿元，同比减少超1000亿元，降幅达60%。

2023年行业展望：

1. 基建需求支撑：专项债作为基建主要资金来源，近三年增速显著，2023年发行额度预计高于2022年的36.5万亿元（不含结存），且发行节奏提前，资金将在年内集中释放，带动基建项目形成实物工作量。2022年因疫情等影响滞后落地的基建项目或于2023年集中开工，推动水泥需求回暖。多地已制定2023年固投增速目标，其中10个省份设定双位数增速，传统基建大省及西北地区尤为积极。
2. 交通与市政投资潜力：交通运输与市政公共设施的投资强度及水泥用量较高，其中高速公路单位水泥用量超0.7万吨/公里，铁路单公里需求超1万吨。2017-2021年公路总里程CAGR达20.4%，高速公路投资额CAGR达103.5%。预计2023年高速公路投资额将保持双位数增长，带动水泥需求稳定。
3. 盈利修复预期：短期来看，煤炭价格趋稳将缓解成本压力，叠加基建需求回暖，水泥价格或在2023年实现小幅提价，改善行业利润。长期则关注行业整合及结构性优化，2010-2012年及2016-2018年两轮兼并重组显著提升行业集中度，CR3、CR5、CR10分别从17.92%、23.44%、33.56%提升至29.78%、36.83%、47.93%，进一步优化竞争格局。

重点推荐标的：

• 行业龙头：海螺水泥（600585）、天山股份（000877）具备规模和成本优势，盈利修复空间较大。
• 成长性龙头：上峰水泥（000672）、华新水泥（600801）通过区域布局、第二主业拓展（如骨料、危废处理）及国内外资源整合，具备持续增长潜力。

风险提示：

1. 煤炭价格大幅上涨或压缩行业利润；
2. 地产销售及开工修复不及预期，影响水泥需求；
3. 基建资金到位及项目落地进度滞后；
4. 宏观经济恢复不及预期；
5. 重点公司业绩若不及预期可能冲击市场信心。

总体判断：2023年基建投资及专项债释放或成水泥需求回升主要驱动力，叠加成本控制及行业整合，水泥行业盈利有望改善，长期结构性机会显现。当前推荐“推荐”评级，关注龙头企业的盈利修复及成长性标的。