20221106-安信证券-山鹰国际-600567.SH-疫情扰动影响Q3业绩_期待行业底部复苏_5页_432kb

山鹰国际2022年三季度报分析总结

核心内容

山鹰国际（600567.SH）于2022年11月6日发布了2022年三季度报。报告指出，公司受疫情扰动影响，2022年前三季度实现营业收入254.49亿元，同比增长5.80%；但归母净利润仅为0.55亿元，同比下降95.80%；扣非后归母净利润为-0.69亿元，同比下降107.36%。其中，2022年第三季度营业收入87.81亿元，同比下降0.83%；归母净利润为-0.73亿元，同比下降124.19%；扣非后归母净利润为-1.33亿元，同比下降159.87%。

主要观点

营收与盈利表现

• 营收增长：2022年1-3季度公司营收同比增长5.80%，但第三季度营收小幅下滑0.83%，主要受疫情导致终端需求疲弱影响。
• 盈利能力下降：公司2022年1-3季度毛利率为8.50%，同比下降3.97个百分点；第三季度毛利率为7.14%，同比下降2.47个百分点。净利润率显著下滑，从2021年的4.6%降至2022年第三季度的-0.64%。
• 现金流压力：公司经营性现金流净额同比下降93.21%，主要由于疫情导致库存增加。

业务拓展与产能扩张

• 造纸业务：广东山鹰100万吨造纸项目一期已投产，进一步增强区域市场竞争力。公司正推进浙江山鹰77万吨、吉林山鹰30万吨瓦楞纸及10万吨秸秆浆等项目，合理规划海外产能。
• 包装业务：公司包装业务实现量价双升，2022年1-3季度纸质包装销量增长9.26%，均价提升10.10%。主要得益于核心客户如DELL、HP市场份额提升，以及拓展小米、纳恩博、比亚迪、宁德时代、联合利华、百事食品、海天等优质客户。
• 再生纤维业务：2022年上半年新增5个分拣中心，国内自建及合资分拣中心达30个，全品类资源回收规模突破10.7万吨，超过2021年全年回收量。

成本控制与效率提升

• 原材料与能源成本回落：外废价格有所回落，国废价格同比下降11.79%，有助于缓解成本压力。
• 自备能源提升：华中、马鞍山固废焚烧发电项目投产，提升公司造纸基地的自发供电比例，进一步巩固成本优势。
• 运营效率：公司固定资产周转天数和流动资产周转天数有所变化，但整体运营效率保持稳定。

关键信息

投资评级与目标价

• 投资评级：买入-A，6个月目标价为3.41元。
• 当前股价：2022年11月4日为2.39元。
• 财务数据预测：
  • 2022年营业收入预计为337.45亿元，同比增长2.16%。
  • 归母净利润预计为2.14亿元，同比下降85.86%。
  • 2023年营业收入预计为405.25亿元，同比增长20.09%。
  • 归母净利润预计为11.63亿元，同比增长442.80%。
  • 2024年营业收入预计为448.23亿元，同比增长10.61%。
  • 归母净利润预计为13.89亿元，同比增长19.46%。

财务指标

• 毛利率：2022年第三季度为7.14%，同比下降2.47个百分点。
• 净利率：2022年第三季度为-0.64%，同比下降4.09个百分点。
• ROE：2022年第三季度为1.2%，同比下降7.3个百分点。
• PE：2022年第三季度为51.5倍，显著高于历史水平。
• PB：2022年第三季度为0.6倍，较2021年有所下降。

风险提示

• 原材料价格波动：存在原材料持续上涨的风险。
• 市场需求变化：终端需求疲弱可能影响公司业绩。
• 产能扩张进度：产能扩张不及预期可能影响公司增长。
• 疫情反复：疫情反复可能对市场需求和运营造成影响。

总结

山鹰国际在2022年前三季度受到疫情扰动影响，业绩表现不佳。但公司通过产能扩张和业务拓展，逐步巩固其在造纸和包装领域的竞争优势。尽管短期盈利承压，但长期来看，公司有望通过成本控制和市场拓展实现盈利筑底和行业复苏。分析师维持买入-A的评级，认为公司未来增长潜力较大。