20161006-招商证券-光伏行业专题报告：补贴退坡之后的光伏行业展望_12页_1mb

光伏行业展望总结

核心内容

本文档主要探讨了补贴退坡对光伏行业的影响，分析了行业未来发展的主要驱动力，包括技术进步和行业整合。同时，对光伏行业在政策调整后的投资建议和风险提示进行了详细说明，并对重点公司的财务指标进行了分析。

主要观点

1. 补贴退坡是必然趋势

• 经济增长乏力：中国可再生能源附加基金征收难度增加，财政补贴能力下降。
• 组件价格快速下降：2016年组件价格较最高点已下降30%以上，系统成本下降10%-15%。
• 竞价上网倒逼成本下降：领跑者项目招标导致企业竞争激烈，超额收益逐步减少，企业需提升供应链管理能力以维持合理收益率。
• 项目“路条”价值下降：随着补贴退坡，项目开发的盈利空间缩小，路条的吸引力下降。

2. 政策影响：收益率下降，新增装机趋稳

• 收益率下降：2017年新标杆电价较2016年标准下降约31%-23%，项目IRR整体稳中趋降。
• 抢装效应：由于补贴下降幅度较大，预计2016年下发的建设规划将在2016年Q4至2017年Q1出现抢装潮。
• 长期稳定增长：根据国家规划，预计2017年新增装机量在10-20GW区间，与过去三年最低水平持平。
• 国企优势凸显：国企资金成本较低（4%-5%），在补贴退坡背景下更具竞争力。

3. 行业期望：技术进步与整合推动平价上网

• BOS成本下降难度大：逆变器、支架、电缆等成本下降空间有限，技术进步是推动组件成本下降的关键。
• 组件技术进步是核心：高效电池片（如黑硅与PERC技术）将引领下一轮成本下降潮。
• 平价上网是未来驱动力：随着技术进步，光伏行业将逐步实现平价上网，成为可持续发展的行业。

4. 运营回归公用事业本质

• 光伏行业进入稳定增长期：中国累计装机量世界第一，预计2016年底达到70GW。
• 新能源消纳需解决电力供需问题：光伏运营需在电力供需的大背景下优化，新能源消纳能力提升将依赖电力系统改革。

关键信息

行业数据概览

• 2016年10月6日数据：
  • 上证指数：3005
  • 股票家数：22只
  • 总市值：2885亿元
  • 流通市值：1881亿元

行业趋势分析

• 组件价格下降：2016年Q3组件价格已降至2.8-3.1元/瓦。
• 毛利率变化：组件毛利率从33%降至16%，部分龙头公司维持在5%-10%。
• 装机量预测：2017年新增装机量预计为20GW，与过去三年最低持平。

投资建议

• 强烈推荐：晶盛机电
• 审慎推荐：隆基股份、福斯特、通威股份（农业联合推荐）、中来股份、京运通、阳光电源

风险提示

• 电力需求疲软：可能导致光伏项目收益下降。
• 技术进步低于预期：若技术突破不及预期，行业成本下降将受阻。

重点公司财务指标（2016年9月30日收盘价）

表格与图表说明

表格目录

• 表1：领跑者计划申报电价
• 表2：历年光伏标杆电价
• 表3：2015年与2017年项目开发环境下的收益对比
• 表4：产业链价格及成本估计
• 表5：项目开发费用对比
• 表6：2013-2016年项目开发环境分析
• 表7：主要发电企业风电、光伏装机占比
• 表8：BOS系统成本构成（分布式）
• 表9：中国历年光伏装机量
• 表10：全球历年光伏装机量

图表目录

• 图1：光伏组件价格在过去3个季度快速下滑
• 图2：组件价格周环比
• 图3：产业链各环节技术进步的主要途径
• 图4：业界主流多晶硅电池平均效率趋势图
• 图5：电力消费增速
• 图6：火电利用小时数情况

结论

光伏行业正经历从补贴驱动向技术驱动的转型，补贴退坡将推动行业成本持续下降，实现平价上网。技术进步是未来行业发展的关键，尤其是高效电池片技术。行业整合和供应链优化将有助于企业提升竞争力。尽管短期内项目收益率有所下降，但长期来看，光伏行业仍具备稳定的增长潜力。