20230202-国海证券-新东方-S-09901.HK-FY2023Q2财报点评_留学增长亮眼_盈利持续恢复_转型进展顺利_5页_405kb

新东方-S（09901）FY2023Q2财报点评总结

核心内容

新东方-S（09901）在2023年第二季度实现了业务转型的显著进展，尽管整体营收仍受到K9业务基数影响及教育培训行业季节性波动的影响，但盈利能力和非学科业务表现均大幅改善，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

1. 财报表现

• 营收：FY2023Q2实现营业收入6.38亿美元，同比下降3.1%。
• 净利润：实现归母净利润73万美元，同比增长100.1%，实现扭亏为盈。
• NON-GAAP指标：NON-GAAP经营利润1630万美元，NON-GAAP归母净利润1775万美元，显示公司盈利能力显著恢复。

2. 业务转型进展

• 留学业务：增长亮眼，海外备考业务同比增长17%，留学咨询业务同比增长14%。
• 大学业务：虽同比下滑9%，但环比有所改善。
• 非学科业务：招生人次高速增长，单季度利润率超过10%，成为盈利恢复的重要驱动力。
• 新东方在线：作为子公司，FY2023H1实现营收20.8亿元，净利润5.9亿元，对报表有积极贡献。

3. 费用管理

• 管理费用：同比下降74.6%，管理费用率降至33%，较去年同期显著优化。
• 销售费用：同比下降15%，销售费用率稳定在15%左右。
• 股权激励开支：同比下降39.5%，表明公司对成本控制较为严格。

4. 资产与现金流

• 现金及现金等价物：截至FY2023Q2期末，账面现金及现金等价物10.3亿美元，定期存款10.3亿美元，短期投资21.5亿美元，合计42亿美元。
• 净经营现金流：1.7亿美元，显示公司运营能力较强。
• 资产负债率：维持在37%左右，财务结构稳健。

5. 未来展望

• Q3预期：公司预计Q3实现营收7~7.2亿美元，同比增长14%~17%。
• 长期预测：预计FY2023-2025年实现GAAP净利润分别为1.4/2/2.6亿美元，对应PE分别为53/36/28倍，显示估值中枢逐步下移。

关键信息

估值与盈利预测

投资评级

• 投资评级：买入（首次覆盖）
• 评级依据：业务转型顺利，盈利能力快速恢复，品牌声誉与运营经验深厚，现金流充裕，政策及经济环境改善。

风险提示

• 新业务发展不及预期
• 经营指标不及预期
• 季节性波动
• 经营管理风险
• 核心人员流失
• 舆论风险
• 监管政策变化
• 平台政策变化
• 公共卫生事件
• 品牌声誉风险
• 估值中枢下移
• 管理层相关风险
• 地缘政治及国际关系因素影响留学业务

分析师信息

• 姚蕾：传媒教育行业首席分析师，同济大学本科，香港大学硕士，从业7年，曾获新财富、水晶球、保险资产管理业最佳分析师。
• 谭瑞娇：传媒教育行业分析师，厦门大学本科，中央财经大学、哥伦比亚大学硕士，从业3年，研究方向包括教育、出版、直播电商等。
• 方博云：传媒教育行业分析师，西南财经大学本科，上海财经大学硕士，研究方向包括影视、潮玩、营销、泛娱乐等。
• 杨牧笛：传媒教育行业研究助理，上海财经大学本科，福特汉姆大学硕士，研究方向为游戏赛道。

总结

新东方-S（09901）在FY2023Q2展现出强劲的转型势头，留学及非学科业务成为盈利恢复的关键，尽管仍受季节性和政策影响，但整体财务状况稳健，现金流充足，估值合理，具备良好的增长潜力。分析师首次给予“买入”评级，认为公司有望在未来几年内实现盈利持续增长。