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新东方-S（09901HK）备考业务疫后修复与新业务高速增长

核心内容总结：

1. 业务转型与营收修复

   • 受疫情和“双减”政策影响，FY2022营收下滑37%，但公司终止K9学科培训后快速转型，FY23Q3-Q4营收同比增速分别为23%和64%，FY24Q1业绩指引为32%-35%。
   • 新业务包括非学科培训、直播电商、文旅及智慧教育等，海外备考和国内备考课程需求持续修复，FY23Q4同比增长52%和34%。

2. 非学科与备考业务增长

   • 素质教育受益政策支持，市场规模快速扩大；新东方非学科辅导业务覆盖60城，学员达63万人，少儿编程考级通过率90%。
   • 备考需求随学历竞争加剧提升：考研报名人数增至457万，公务员考试人数同比增长398%。

3. 直播电器务强劲增长

   • 东方甄选GMV同比增长1083%至100亿元人民币，已实现盈利且收入占比达新东方集团营收的22%。
   • 多平台布局完善，用户流量持续扩大，GMV及利润贡献显著。

4. 利润率改善与现金储备

   • 毛利率恢复至2021年水平（53%），经营利润率回升至6%，现金及现金等价物约166亿美元，支撑新业务拓展。
   • 股份回购提振市场信心，截至2023年7月累计回购ADS总值约192亿美元。

5. 盈利预测与估值

   • 预计FY24-26年经调整归母净利润为34亿/41亿/44亿美元，当前股价对应PE为28/24/22倍。
   • 绝对估值法得出目标价66港元/股，较现价有43%上行空间，首次覆盖给予“买入”评级。

6. 风险提示

   • 高中学科培训政策变动、人才流失、行业竞争加剧及新业务拓展不及预期等风险需关注。

结论：新东方-S通过业务多元布局实现韧性增长，新业务潜力明确，现金储备雄厚，投资建议为“买入”。