20250121-国金证券-新东方-S-09901.HK-深耕行业三十载_教育龙头地位稳固_37页_4mb

新东方集团深度研究报告总结

新东方教育科技集团是一家深耕教育领域31年的综合性教育科技集团，业务涵盖教育培训、出国留学服务、职业教育、在线教育等，旗下布局教育服务、生活服务、文旅服务三大领域。受“双减”政策影响，公司积极调整，关闭K9学科类培训业务，转型素质教育与留学服务，并发展直播电商等业务，推动“科技+内容+服务”的新生态构建。

一、公司核心业务与定位

1. 三大业务板块

   • 教育服务：素质教育、学习机、高中学科培训等，受益于K12行业供给出清及素质教育需求旺盛。
   • 留学服务：长期保持龙头地位，留学需求恢复明显，受益于国际教育恢复及低龄留学趋势。
   • 电商业务：东方甄选通过知识直播带货模式实现GMV高速增长，叠加品牌口碑加持，短期波动不影响长期增长潜力。

2. 战略布局与转型优势

   • 文旅业务：2023年进军文旅领域，打造研学、营地教育等产品，形成第三增长曲线，客源重复复购率达37%。
   • 学习机与素质教育：学习机需求高增长，公司凭借优质师资与内容能力，付费用户数年增65%以上，素质教育课程体系完善，市场占有率稳步提升。

二、行业政策与业务环境

1. K12教培政策边际向好

   • 双减后线下学科类机构压减率96.7%，素质教育需求承接学科培训空缺，公司素质教育业务增长显著。
   • 行业供给出清加速头部集中，公司凭借品牌势能、网点恢复速度（恢复至历史高点65%），利润空间有望持续提升。

2. 留学生市场复苏

   • 2023年留学生总人数恢复至“双减”前94%，美、英为主要意向国，留学咨询业务年增220%以上，市占率达43%。

3. 宏观环境与风险

   • 宏观经济波动、行业监管趋严、人才流失等风险需关注，但文旅、电商等多元化业务有望对冲影响。

三、财务表现与估值

1. 盈利预测

   • FY25-27年Non-GAAP归母净利润：预计53/69/89亿美元，同比增速445%/311%/282%。
   • 所有业务中，教育新业务、留学咨询为核心增长引擎，海外市场与文旅业务亦具潜力。

2. 估值与评级

   • 当前PE（186x/142x/111x）对应目标价62.84港元，给予“买入”评级，聚焦“政策友好+需求刚性+品牌壁垒”逻辑，强调素质教育与文旅的长期增长空间。

四、核心看点与增长驱动

1. 素质教育与学习机：需求旺盛，盈利能力提升潜力大，毛利率趋近56%。
2. 高中培训：受双减影响较小，网点恢复行业领先，市场份额稳中有升。
3. 文旅业务：研学市场规模预计CAGR达99%，打造全客群服务生态。

综上，公司通过多元化布局与业务转型，成功应对行业政策调整，素质教育、文旅与留学业务为未来增长核心引擎，叠加财务弹性与品牌护城河，长期投资价值显著。