20231014-浙商证券-新东方-S-09901.HK-新东方深度报告_教培龙头积极转型_多点开花重焕新生_33页_3mb

新东方公司深度报告分析总结

投资要点

• 新东方作为教培龙头，经历“双减”后积极转型，业务多元化。
• 出国留学及咨询、成人及职教等业务稳健增长，受益于需求复苏和供给侧出清。
• 直播电商和文旅新业务表现亮眼，占比增加，盈利能力修复。
• 财务显示收入和利润正增长，多点开花带来重增值。
• 首次覆盖给予“买入”评级，目标价基于盈利预测。

行业背景

• “双减”政策导致教培行业大幅出清，K9学科类培训机构数量大幅减少。
• 行业从资本化过热转向素质教育等合规方向，龙头公司加速转型。

业务转型与表现

• 出国考试及咨询：需求复苏，FY23Q4收入同比增52%。
• 成人及大学生考试：考研需求旺盛，业务增速达34%。
• 素质教育和智能学习系统：政策支持，市场规模快速增长，新东方非学科报名人次达629万。
• 直播电商：东方甄选跨平台布局，FY23收入同比增651%，自营品发展强劲。
• 文旅业务：战略性进入中老年市场，预计未来增长潜力大。

财务分析

• FY23Q4营收同比增64%，盈利能力显著修复，毛利率和利润率提升。
• 收入结构多元，非学科和电商贡献新增长。
• 经营杠杆显现，现金流改善，现金储备充足。

盈利预测与估值

• 预测FY2024-2026年营业收入年均增速25%，归母净利润高速增长。
• PE和PS估值低于行业平均，买入评级基于多业务潜能。

风险提示

• 新业务开展不及预期；行业竞争加剧；宏观经济波动影响消费。