20181026-浙商证券-中航光电-002179.SZ-中航光电2018年三季报点评_业绩符合预期_军民融合白马长期价值凸显_4页_905kb

中航光电（002179）2018年三季报总结

核心内容

中航光电于2018年10月26日发布三季报，整体业绩符合预期，公司预计2018全年归母净利润将同比增长0-15%。公司作为国内军用连接器龙头企业，竞争优势显著，且在部分领域占据垄断地位。

主要观点

1. 业绩表现

• 前三季度收入：57.75亿元，同比增长28%。
• Q3单季度收入：21.9亿元，同比增长49%。
• 前三季度归母净利润：6.97亿元，同比增长11%。
• Q3单季度归母净利润：2.32亿元，同比增长23%。
• 全年净利润预测：8.25-9.49亿元，同比增长0-15%。

2. 收入增长与利润增速差异

• 收入增长主要源于销售规模扩大。
• 利润增速低于收入增速，主要原因是销售毛利率下降。
• 销售毛利率：前三季度为32.05%（YoY -4.53ppt），Q3为29.36%（YoY -6.77ppt，MoM -3.42ppt）。
• 毛利率下降归因于毛利率较低的民品业务增速较快，收入占比提升。

3. 财务状况

• 应收账款：同比增长55%，主要由于销售规模扩大及部分客户回款周期较长。
• 存货：同比增长34%，同样因销售规模扩大及订单增长所致。
• 研发费用：前三季度为4.42亿元，同比增长31%，显示公司持续加大研发投入。
• 财务费用：受汇兑收益影响，大幅下降至-1825万元，同比下降133%。
• 销售费用与管理费用：分别同比增长18%和16%。
• 期间费用总计：9.47亿元，占销售收入比例同比下降2.18ppt。

4. 投资要点

• 军品业务：稳定增长，市场地位强势，产品毛利率高。
• 民品业务：发展势头强劲，受益于5G建设及新能源车产业增长。
• 可转债发行：公司已获证监会核准发行面值总额13亿元的可转债，期限为6年。

关键信息

盈利预测与估值

• 2018-2020年EPS预测：1.20/1.50/1.87元/股。
• 对应PE估值：33/26/21X。
• 当前股价：40.42元。
• 评级：增持。

财务摘要预测

主要财务比率

风险提示

1. 军品订单不达预期。
2. 民品市场拓展缓慢。

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上。

• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%。

• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%。

• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

• 行业看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上。

• 行业中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%。

• 行业看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

公司简介

中航光电是中国航空工业集团旗下的上市公司，专注于军用连接器的研发和生产，同时拓展民用市场，产品广泛应用于通信、新能源车、轨道交通等领域。

行业背景与展望

• 军品市场：受益于“十三五”期间装备采购加速，预计公司军品业务增速将稳中有升。
• 民品市场：受益于5G建设及新能源车产业的快速发展，民品业务增长潜力较大。

结论

中航光电作为军民融合领域的龙头企业，凭借其在军品市场的强势地位和民品业务的快速发展，展现出良好的成长性。公司持续加大研发投入，优化产品结构，同时通过可转债融资进一步拓展业务边界。基于当前估值及未来增长预期，给予“增持”评级。