20171207-申万宏源-中航光电-002179.SZ-军民融合奠定加速成长_卓越基因成就全球龙头_43页_3mb
报告摘要
中航光电 (002179) 详细总结
核心内容
中航光电是一家具有国企背景、民营机制和外企管理的军工连接器龙头企业，历经二十年市场化发展，成为国内军民融合的典范。公司凭借定制化生产模式、分权式业务组织架构、快速响应客户需求的能力以及持续的研发投入，构建了强大的竞争优势。公司不仅在军品领域占据龙头地位，还在新能源汽车、通信、轨道交通等民品领域具有领先优势。
主要观点
- 卓越基因：中航光电具备国企背景、民营机制和外企管理的复合优势，是军民融合的典型代表。
- 多元化布局：依托军工核心业务，公司积极拓展至新能源汽车、通信、轨交等高端制造领域，实现业务多元化。
- 外延并购：通过并购和合作，公司形成了母子协同的集团化架构，提升了技术实力和市场拓展能力。
- 产能释放与研发投入：公司通过产业基地项目的实施，实现持续高增长；研发投入逐年增长，占比稳定，支撑了高毛利和高ROE。
- 未来增长点：军品业务在2018年下半年将进入爆发阶段；新能源汽车、通信、轨交等民品领域也将迎来需求释放节点；新增业务如高速背板、液冷系统、综合机柜以及海外市场将成为新的增长极。
- 对标安费诺：公司借鉴国际巨头安费诺的发展路径，有望成为全球领先的互连方案提供商。
关键信息
市场数据
- 收盘价：36.68元
- 一年内最高/最低：41.3/26.86元
- 市净率：6.2
- 息率（分红/股价）：0.27
- 流通A股市值（百万元）：28701
- 上证指数/深证成指：3293.97/10911.33
财务预测
- 2017年EPS：1.06元/股
- 2018年EPS：1.39元/股
- 2019年EPS：1.95元/股
- 未来三年CAGR：30%以上
- 对应PE：35、26、19倍
- 连接器行业可比公司PE中位值：34、23、17倍
- 过去三年历史PE(TTM)均值：40倍
风险提示
- 武器装备采购进程不及预期
- 下游行业需求释放不达预期
- 新增业务和海外市场发展受阻
- 产能扩张项目延迟或达产不及预期
投资要点
- 军品业务：2018年下半年将进入需求释放阶段，受益于多型武器装备批产及军工电子信息化提升。
- 新能源汽车：公司是国内最早布局的连接器供应商，具有显著的先发优势，预计2018年将受益于产业链放量。
- 通信业务：随着5G时代的到来，通信连接器将迎来新一轮增长，公司已与华为、中兴等企业建立合作关系。
- 轨交业务：高铁建设高峰将带动动车组连接器市场增长，公司受益于国产化提速和“复兴号”推广。
- 新增业务：高速背板、液冷系统、综合机柜等业务具备高毛利和高增速，将成为公司新增长点。
- 海外市场：公司积极拓展国际市场，预计将成为业绩增长的重要助力。
投资评级与估值
- 投资评级：买入（首次覆盖）
- 估值逻辑：公司当前PE低于过去三年均值，具备较好的安全边际，有望获得更高估值溢价。
- 盈利预测：公司预计未来三年实现持续高增长，毛利率和ROE均高于行业均值。
关键假设点
- 下游领域订单释放节点和增长趋势符合预期。
- 新增业务和海外市场进展顺利，成为业绩增长的新动力。
- 产能扩张项目按计划建成并达产。
有别于大众的认识
- 卓越基因：公司具备国企背景、民营机制、外企管理的复合优势，是军民融合的典范。
- 长期成长：公司不仅受益于短期军品订单释放，还通过民品布局获得长期增长动力。
- 盈利能力可持续：公司通过产品结构优化和研发投入，维持高毛利率和ROE，盈利能力有望持续。
股价表现催化剂
- 军品订单放量
- 新能源汽车、通信、轨交等行业需求释放
- 新产品推广和海外市场开拓取得实质进展
- 产能扩张项目提前建成达产
- 外延并购合作有新进展
财务数据及盈利预测
| 年份 | 营业收入(百万元) | 同比增长率(%) | 净利润(百万元) | 同比增长率(%) | 每股收益(元/股) | 毛利率(%) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2016 | 5,855 | 23.91 | 734 | 29.10 | 1.22 | 33.8 |
| 17Q1-Q3 | 4,500 | 3.11 | 629 | 11.82 | 0.80 | 36.6 |
| 2017E | 6,444 | 10.10 | 839 | 14.40 | 1.06 | 35.1 |
| 2018E | 8,154 | 26.50 | 1,097 | 30.70 | 1.39 | 35.5 |
| 2019E | 11,375 | 39.50 | 1,546 | 40.90 | 1.95 | 35.7 |
图表目录
- 图1：公司拥有纯正国企背景，高举军民融合旗帜华丽转身
- 图2：中国航空工业集团为公司实际控制人
- 图3：几任领导为公司奠定民营企业式发展风格
- 图4：公司在国内市场份额稳定增长
- 图5：公司产品丰富、应用领域多元
- 图6：中航光电组织架构图
- 图7：受益于产能扩张公司营业收入上市以来实现9倍以上高增长
- 图8：公司归母净利上市以来实现7倍以上高增长
- 图9：公司研发投入逐年增长
- 图10：公司研发费用占营收比率保持稳定
- 图11：公司的毛利率长期保持高水平且在33%以上
- 图12：公司的ROE水平近几年稳步攀升且领先于行业
- 图13：多型重点武器装备预计在2018年量产装备
- 图14：量产装备+信息化程度提高驱动连接器市场增长
- 图15：我国军用连接器十三五期间市场总规模约456.5亿
- 图16：军用连接器市场或将加速形成双寡头垄断的市场竞争格局
- 图17：申万汽车组预测2017-2020新能源汽车产量
- 图18：随着牌照发放，三大运营商合计资本开支13-15年增长迅猛
- 图19：4G时代中兴通讯业绩在14年释放
- 图20：4G时代中航光电业绩放量比中兴提前约半年
- 图21：公司通信领域相关产品
- 图22：动车组招标16年为近期低点
- 图23：4家动车组零部件生产商营收走势与动车组招标相似
- 图24：2016年高铁运营里程超过2万公里
- 图25：6月26日“复兴号”首发
- 图27：Tyco的业务中高速背板占有相当大的比例
- 图28：液冷散热系统原理图
- 图29：部分液冷产品示例
- 图30：综合机柜产品示例
- 图31：中航光电近几年海外营收增长迅速
- 图32：全球连接器市场09年以后进入稳健增长阶段
- 图33：全球连接器市场份额58%集中于TOP10龙头
- 图34：中国已经成为全球最大分区域市场
- 图35：汽车与通信是最大的下游应用领域
- 图36：1980-2013年全球连接器前十名厂商市场份额总和
- 图37：安费诺深耕连接器行业，全球扩展多元布局成就全球巨头
- 图38：2003-2015年连接器行业和安费诺净利润率
- 图39：2003年以来安费诺归母净利润和ROE
- 图40：安费诺2016年营业收入应用领域拆分
- 图41：安费诺公司生产、研发、销售跨越世界六大洲
- 图42：与安费诺相比，公司规模存在较大追赶空间
- 图43：安费诺龙头之路核心主线：有机增长+外延并购
表格目录
- 表1：公司引入先进的外企式管理系统，注重企业文化建设
- 表2：2016年电子元件百强企业重点连接器企业
- 表3：公司资本运作形成子公司协同发展格局
- 表4：进入“十三五”以来国防信息化扶植政策密集发布
- 表5：我国新能源汽车相关政策具有时间点和体量上的确定性
- 表6：新能源汽车连接器未来四年总规模将达到282亿元
- 表7：主要公司5G进展情况
- 表8：动车组连接器未来4年市场规模总计超过40亿
- 表9：动车组连接器未来4年市场规模总计超过40亿
- 表10：高速背板连接器的技术划代
- 表11：全球连接器前5大地区占据90%的营收
- 表12：中航光电近年来积极布局海外
- 表13：全球连接器前十名企业简介
- 表14：2014年全球市场连接器厂商排名（应用领域）
- 表15：安费诺近年并购动作不断
- 表16：公司利润表摘要及盈利预测
- 表17：中航光电主营业务拆分
- 表18：中航光电（002179.SZ）的可比公司估值表
- 表19：中航光电预测利润表简表
- 表20：中航光电预测资产负债表简表
- 表21：中航光电预测现金流量表简表
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