20160704-光大证券-中航光电-002179.SZ-军民融合典范_连接器龙头快速崛起_39页_2mb

中航光电深度总结

核心内容概述

中航光电是中国航空工业集团旗下的连接器行业龙头，起步于四线小厂，通过自主创业与持续发展，成长为国内非消费电子连接器行业的领军企业。公司产品覆盖国防军工、通信、新能源汽车、轨道交通等多个领域，市场占有率高，业绩增长显著。

主要观点与关键信息

1. 公司发展历程与业绩表现

• 创业背景：中航光电起源于1970年建立的洛阳航空电器厂，历经搬迁、改制、上市等阶段，逐渐发展成为连接器行业的龙头企业。
• 业绩增长：2005年至2015年，公司营业收入从4.18亿元增长至47.25亿元，复合增速达27%；净利润从0.62亿元增长至5.68亿元，复合增速达25%。
• 近期增长加速：2016年以来，公司增长提速，一季度营业收入和净利润同比分别增长51%和98%。
• 盈利能力稳定：公司综合毛利率保持在33%-35%之间，净利率稳定在10%左右，且呈上升趋势。

2. 连接器行业前景广阔

• 市场规模：2015年全球连接器市场规模超过3000亿元，中国连接器市场超过800亿元，是全球第一大市场。
• 行业增速：中国连接器行业近年来增速在10%左右，但行业龙头（top5）近五年复合增速超过30%。
• 市场潜力：随着国防军工、新能源汽车、通信设备、轨道交通等领域的快速发展，连接器行业未来成长空间广阔。

3. 军品业务优势显著

• 军品收入占比：目前军品连接器业务收入占比超过50%，是公司核心增长点。
• 军品市场前景：中国军费开支占GDP比重仅为1.3%，远低于世界主要国家（2%-3%），预计未来3年军品连接器收入有望保持20%以上增长。
• 军品应用广泛：产品应用于海军、陆军、空军、火箭军和战略支援部队的各类武器装备，市场占有率较高。

4. 民品市场多点开花

• 民品收入占比：目前民品收入占比接近50%，覆盖通信、新能源汽车、轨道交通、消费电子等多个领域。
• 通信领域：公司是华为、中兴、三星的核心供应商，2015年通信收入达13亿元。
• 新能源汽车领域：公司是新能源汽车连接器最大供应商，2015年收入4亿元，预计未来将翻倍。
• 轨道交通领域：公司是轨道交通连接器主要供应商，2015年收入1.5亿元，未来三年复合增速有望超过40%。
• 液冷系统：公司新开拓的液冷系统具有性能优势，在军工和民品领域均有广泛应用潜力，将成为新的增长点。

5. 资本运作与外延并购

• 并购案例：公司通过外延并购，控股沈阳兴华、中航富士达、翔通光电、中航精密电子（深圳）等，拓宽产品范围，提升各细分领域竞争力。
• 协同效应明显：子公司沈阳兴华、中航富士达、翔通光电等在通信、轨道交通、新能源汽车等领域对总公司业务形成有力支撑。

6. 估值与投资建议

• 盈利预测：预计2016-2018年净利润分别为7.96亿元、10.54亿元、13.42亿元，复合增速为33.1%。
• EPS预测：2016年EPS为1.32元，2017年为1.75元，2018年为2.23元。
• 估值方法：给予2016年PE为38倍，对应目标价50元，首次买入评级。
• 风险提示：武器装备开支增长不及预期、新能源汽车发展不及预期。

详细结构

1. 公司发展历程与业绩表现

• 创业历程：从四线小厂起步，历经搬迁、改制、上市，成为军民融合典范。
• 增长表现：近十年增长十倍，最近三年增长加速，2016年以来继续保持高速增长。
• 产品与市场：产品覆盖多个领域，包括国防军工、通信、新能源汽车、轨道交通等，出口至30多个国家和地区。

2. 连接器行业前景

• 市场规模：2015年全球市场规模超3000亿元，中国占800亿元。
• 行业集中度：国内连接器行业集中度提升，top5企业增速远超行业平均水平。
• 未来增长点：随着国防建设、新能源汽车、通信设备、轨道交通等领域的持续发展，连接器行业将保持增长。

3. 军品业务

• 市场地位：军品连接器业务收入占比超50%，覆盖所有军工领域。
• 增长驱动：国防建设持续，武器装备电子化率和国产化率提升，军品连接器市场前景广阔。
• 产品应用：广泛应用于航空、舰船、武器装备等，具有高可靠性要求。

4. 民品市场拓展

• 通信领域：公司是华为、中兴、三星的核心供应商，通信业务收入占比高。
• 新能源汽车：公司是新能源汽车连接器最大供应商，2015年收入4亿元，预计未来将翻倍。
• 轨道交通：公司是轨道交通连接器主要供应商，2015年收入1.5亿元，未来增长空间大。
• 液冷系统：公司新拓展领域，性能优势突出，未来将成为重要增长点。

5. 资本运作与外延并购

• 并购情况：公司通过并购整合资源，提升市场竞争力。
• 协同效应：子公司在多个领域对总公司形成协同作用，提升整体盈利能力。

6. 投资建议与风险提示

• 投资评级：首次买入，目标价50元。
• 风险因素：武器装备开支增长不及预期、新能源汽车发展不及预期。

结论

中航光电凭借军民融合的业务布局和持续的技术创新，已成为连接器行业的龙头企业。公司业绩增长迅速，未来在军品和民品市场均有良好增长预期。通过外延并购，公司进一步拓展产品线和市场，提升竞争力。尽管存在一定的风险，但其在多个领域的优势和增长潜力仍值得期待。