20170704-安信证券-中航光电-002179.SZ-从优秀走向卓越_29页_2mb

中航光电（002179.SZ）总结

核心内容

中航光电是中国规模最大的军工防务及高端制造领域互连技术解决方案提供商，具备深厚的市场基因和强大的研发与销售能力。公司自1994年以来连续两个十年实现10倍以上增长，成为国内高端连接器领域的隐形冠军。其业务涵盖军工、新能源、通信、轨交等多个领域，具备明显的行业优势地位。

主要观点

• 军民融合与持续增长：公司凭借军工市场基因，持续推动军民融合发展，市场占有率高，综合竞争优势明显。
• 武器装备建设受益：公司产品广泛应用于武器装备领域，随着国防预算增长和装备更新换代，军品业务有望重回高增长。
• 新能源汽车业务调整：新能源汽车连接器技术要求更高，公司业务结构将向乘用车倾斜，增速有所放缓但整体仍保持增长。
• 5G建设布局：公司提前布局5G相关产品，如56Gbps高速连接器，削弱通讯行业周期性影响，迎来新的增长机遇。
• 轨交建设高景气：随着城轨交通投资加速，轨交相关连接器需求增长，公司进口替代进程加快。
• 资本运作与并购：通过收购沈阳兴华、中航海信、富士达、翔通光电等公司，公司实现了业务拓展与协同效应，增强了市场竞争力。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1970年，原为洛阳航空电器厂（158厂）
• 上市时间：2007年11月，在深交所上市
• 主要产品：电连接器、光连接器、流体连接器、集成化产品等
• 市场定位：军用及工业级中高端连接器，广泛应用于航空、航天、电子、通信、轨交、新能源等领域

财务数据

• 总市值：25,581.38亿元（2017年）
• 净利润：2017年预计为8.79亿元，2019年预计为14.73亿元
• 每股收益：2017年为1.11元，2019年预计为1.86元
• 毛利率：2016年为12.5%，预计2017年仍保持稳定
• ROE：2016年为17.9%，近年来持续提升

业务增长点

• 军品业务：涉及几乎所有军工领域，增长动力来自军费投入增加、装备信息化和集成化产品推广
• 新能源汽车：业务结构调整，乘用车比例上升，市场规模持续扩大
• 通信业务：受益于5G建设，公司已具备相关技术储备，有望在5G建设高峰中受益
• 轨交业务：城轨投资加速，轨交连接器需求上升，进口替代加速

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：34.5元，对应2017-2019年PE分别为31、23、19倍
• 估值优势：在军工板块中，公司估值合理，具有较明显估值优势

风险提示

• 全球宏观经济不景气
• 军品业务受政策影响
• 新能源业务不及预期
• 5G建设进度不及预期
• 轨交业务不及预期

业务拓展与并购

沈阳兴华

• 业务范围：电连接器、集成化电缆组件、轨道交通电器产品等
• 收购情况：2007年收购20%股权，2014年增资至62.87%
• 业绩表现：2016年营收7.62亿元，同比增长14.2%，净利润3810.6万元，同比增长66.5%

中航海信

• 成立时间：2012年，与青岛海信合资成立
• 业务方向：聚焦特种市场光模块，拓展光电子器件、有源光缆等
• 业绩表现：2016年营收1.26亿元，同比增长13.1%，净利润5838.45万元，同比增长8.5%

中航富士达

• 成立时间：1998年，主营射频同轴连接器及电缆组件
• 收购情况：2013年收购48.18%股权，2014年增持至58.18%
• 业绩表现：2016年营收4.79亿元，净利润2995万元，同比增长16.9%和35%

翔通光电

• 业务方向：光通信组件供应商，产品包括激光器/探测器光纤接口组件
• 收购情况：2014年收购51%股权，完善高端光器件产业链
• 业绩表现：2016年营收2.21亿元，净利润3437万元，同比增长16.9%和35%

中航精密电子

• 成立时间：2015年，与鑫达亿通合资成立
• 业务方向：开拓消费类电子市场，整合民用资源，服务军工防务
• 技术优势：具备精密连接器技术能力，产品应用于数码产品

行业分析

连接器行业

• 全球市场规模：2016年全球连接器市场规模约12238百万美元
• 中国市场规模：2016年约842.4百万美元
• 行业集中度：国内连接器市场前十大厂商市场份额较高，公司具备显著竞争优势

未来展望

• 军品：随着国防预算增长和装备更新换代，军品业务有望持续高增长
• 新能源：行业回归理性增长，公司业务结构调整，乘用车比例提升
• 通信：5G建设将推动通信连接器需求增长，公司提前布局
• 轨交：城轨投资加速，轨交连接器需求增长，进口替代加速

总结

中航光电凭借其军工基因和强大的研发与销售能力，在多个领域实现了持续增长。公司通过并购和资本运作，不断拓展业务范围，增强市场竞争力。随着国防预算增长、新能源汽车市场理性发展、5G建设推进和轨交投资加速，公司未来增长空间广阔，具备较高的投资价值。