20150507-中泰证券-中航光电-002179.SZ-军民两翼齐飞_连接让生活更美好_23页_1mb

中航光电（002179.SZ）深度研究报告总结

核心内容概览

中航光电是国内最大的高可靠光、电、流体连接器研发与生产商，同时提供系统连接技术解决方案。公司业务涵盖军品和民品两大领域，军品业务覆盖航空、航天、兵器、舰船和电子等军工领域，民品业务则拓展至新能源汽车、通讯设备、轨道交通、电力设备、石油装备、新能源装备、民用航空装备、工程机械装备以及医疗器械等。公司背靠中航工业，具有强大的研发能力和市场地位，同时通过并购和国际合作不断拓展业务范围。

主要观点

1. 军品业务稳步增长

• 军品业务占比约55%，预计2015年军品收入可达25亿元，其中航空军品业务占60%以上，非航空军品业务增长速度快于航空领域。
• 国防预算保持两位数增长，装备更新加快，推动军品需求增长。
• 公司在军品领域具备高毛利、高技术门槛，客户倾向于与现有稳定供应商合作，形成市场壁垒。

2. 民品业务拓展显著

• 民品业务占比约45%，预计2015年收入可达20亿元，成为公司新的增长点。
• 公司积极布局新能源汽车、通讯设备、民用航空等民品领域，其中新能源汽车业务在2014年占营收3%，预计2015年将增长至3亿元。
• 公司是军民融合的先行者，享受军品业务的高毛利同时拓展民品市场，形成多领域协同效应。

3. 国际业务开始发力

• 与泰科电子签署战略主供货协议，表明国际巨头对公司实力的认可，有望带来业绩弹性。
• 公司在韩国、日本、印度等地拓展业务，2014年国际市场收入占5%，预计2015年将翻倍至3亿元。
• 公司通过与三星的合作，成功进入国际市场，品牌影响力逐步提升。

4. 外延并购持续进行

• 公司一直将并购作为战略重点，已并购沈阳兴华、中航海信、西安富士达和翔通光电等企业。
• 并购方向包括进军光电连接器领域、提升现有领域的技术能力及市场占有率、拉长产业链。
• 并购步伐加快，尤其是向消费电子领域拓展。

5. 强大的研发能力

• 连续多年在研发方面投入增长，2014年研发投入接近3亿元。
• 拥有连接技术研究院，自主研发300多个系列、23万多个品种，新产品占比超1/3。
• 公司在高可靠电连接器和光器件领域具有领先优势，产品广泛应用于航空航天、军用装备、通讯设备等领域。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2013年为26.02亿元，2014年为34.91亿元，预计2015-2017年分别增长至45.47亿元、61.91亿元和85.61亿元。
• 净利润：2013年为2.02亿元，2014年为3.396亿元，预计2015-2017年分别增长至4.59亿元、6.65亿元和8.53亿元。
• 每股收益（EPS）：预计2015年为0.99元，2016年为1.43元，2017年为1.84元。
• 市盈率（PE）：2015年预计为35.28倍，2016年为24.37倍，2017年为18.98倍。
• 目标价：49.50-56.93元，“买入”评级。

估值分析

• 绝对估值：采用DCF（FCFE）方法，估值结果为56.93元/股。
• 相对估值：参考可比公司平均PE为56.9倍，给予公司目标价49.5元/股。

风险提示

• 军品业务依赖于配套武器装备的研制进展，若进展低于预期，可能影响军品收入。
• 新能源汽车市场竞争激烈，可能对业务拓展造成一定压力。

未来展望

• 军品业务继续受益于国防预算增长和装备更新加快，预计保持稳定增长。
• 民品业务，尤其是新能源汽车和通讯设备，将成为公司新的增长引擎。
• 国际业务拓展将为公司带来新的市场机会，推动业绩增长。
• 并购战略将助力公司进一步扩大市场份额，增强技术实力和产业链完整性。

结论

中航光电凭借其在军品领域的领先地位和在民品市场的积极拓展，具备良好的增长潜力。公司通过并购和国际合作，逐步向消费电子等新领域延伸，同时受益于国防预算增长和军民融合政策，未来发展前景广阔。综合绝对估值和相对估值，给予公司“买入”评级，目标价区间为49.50-56.93元。