20180806-安信证券-中航光电-002179.SZ-军民融合典范_18年或将开启新一轮增长_29页_4mb

中航光电（002179.SZ）深度分析总结

核心内容

中航光电是中国高端连接器领域的领军企业，专注于军工防务及高端制造领域的互连技术解决方案。公司是军民融合的典范，具备较强的市场化基因，已在国内多个领域（如军工、新能源汽车、通信、轨道交通等）建立了显著的竞争优势。随着全球连接器行业集中度提升和我国市场增长，公司有望成为世界级的连接器解决方案提供商。

主要观点

• 行业地位与增长潜力
  公司是国内规模最大的军工连接器供应商，军品收入占比55%-60%，利润占比更高，是公司最重要的业绩增长点。随着军改影响减弱和“十三五”后期武器装备发展加速，公司军品业务将重回快速增长通道。

• 市场化基因与管理机制
  公司在体制内拥有较高的市场化程度，通过市场化薪酬制度、激励体系和快速响应机制，构建了强大的竞争力。公司管理层持股与股权激励走在军工企业前列，薪酬体系与业绩挂钩，保障了公司的持续增长。

• 产能扩张与新产品产业化
  公司计划发行可转债募集资金13亿元，用于新技术产业基地和光电技术产业基地二期项目，预计新增收入13.75亿元、利润2.16亿元，将满足新一轮增长需求。

• 国际化与多元化战略
  公司通过收购和合资，不断拓展产品体系和下游市场，如沈阳兴华、富士达、翔通光电、中航海信等。同时，积极拓展海外市场，与国际通信巨头建立合作关系，进入美国数据中心市场，并与特斯拉建立联系，未来有望进一步拓展国际市场。

• 研发投入与产品竞争力
  公司高度重视研发，研发投入逐年增加，17年研发投入为5.06亿元，占收入的7.95%。研发人员占比达22.53%，研究生及以上学历人员占比8.14%，具备较强的创新能力。公司产品线广泛，涵盖高低频电连接器、光电模块、线缆组件等，能够为客户提供一站式服务。

• 民品市场拓展
  公司在新能源汽车领域处于领先地位，是国内最大的新能源汽车连接器供应商，参与部分标准制定，并向合资及外资车企拓展。通信领域海外客户收入增长迅速，5G建设将带来新一轮增长机遇。

关键信息

公司财务数据（单位：亿元）

预计增长趋势

• 军品业务：预计2018年全年增速达到17%，明后两年有望增长至20%-30%。
• 民品业务：新能源汽车和通信业务将打开新的成长空间，特别是5G建设带来的通信业务增长。
• 产能释放：2019年新技术产业基地建成投产后，公司产能将大幅提升，支撑收入和利润增长。

对标国际公司

• 与安费诺等国际连接器公司相比，中航光电体量仍较小，但增长势头强劲，收入结构、ROE等指标仍有较大改善空间。
• 预计2018-2020年净利润分别为9.74亿元、12.57亿元、16.36亿元，EPS分别为1.23元、1.59元、2.07元，对应PE分别为32倍、25倍、19倍。

风险提示

• 军品业务继续受到军改等政策影响；
• 新能源汽车和5G等民品业务拓展不及预期；
• 管理层更迭可能带来的潜在变化。

总结

中航光电凭借其强大的市场化基因、持续的技术研发投入、广泛的下游应用和积极的国际化拓展，已成为我国连接器行业的佼佼者。公司未来有望在军品和民品市场实现双轮驱动，特别是在军改影响减弱、新能源汽车回归理性增长和5G建设加速的背景下，开启新一轮增长。公司具备成为世界级连接器解决方案提供商的潜力，估值仍有提升空间。