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中国人寿2021年年报分析总结

核心内容概览

中国人寿2021年年报显示，公司实现归母净利润509.21亿元，同比增长1.3%，但归母综合收益同比下滑39.0%。公司维持36%的分红率，每股派息0.65元。整体业绩符合预期，但面临价值增长承压的挑战。

主要观点

新单及保费增长承压

• 总保费收入：2021年总保费收入达6,183.27亿元，同比增长1.0%。
• 新单表现：新单同比下降9.3%，其中十年期及以上首年期交保费下降26.1%，四季度受疫情影响进一步下滑。
• 渠道表现：
  • 个险渠道：新单同比下滑15%，NBV同比下降25.5%，队伍规模缩减。
  • 银保渠道：新单同比增长2%，对NBV增长贡献显著。
  • 团险及其他渠道：新单增长乏力，同比分别下降2%和5%。

投资表现稳健

• 投资收益率：净投资收益率为4.38%，同比上升4bps；总投资收益率为4.98%，同比下降32bps；综合投资收益率为4.87%，同比下降146bps。
• 资产配置：公司减少股基配置比例至8.75%，提升债券配置至48.20%，以降低风险、提升稳健性。
• 投资收益：投资收益和公允价值变动损益合计同比增长12.2%，支撑利润增长。

价值增长承压

• 内含价值：期末内含价值为12,030.08亿元，同比增长12.2%。
• NBV表现：NBV同比下降23.3%，其中新单下滑10.7%，Margin减少5.1个百分点至31.2%。
• EV增速：寿险ROEV为11.5%，同比减少2.8个百分点；EV增速为4.2%，运营经验偏差、投资回报偏差和评估假设变化拖累增速。

关键信息

盈利预测与估值

• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为545亿元、573亿元和629亿元，同比增速分别为7.0%、5.2%和9.8%。
• 估值水平：截至2022年3月24日，公司股价对应2022年至2024年P/EV分别为0.54、0.49和0.45倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 保障型产品销售不及预期：疫情反复可能影响长期保障型及储蓄型业务销售。
• 长端利率大幅下行：可能对投资收益产生负面影响。

未来展望

• 队伍优化：公司持续推进个险队伍专业化、职业化转型，预计2022年下半年NBV有望恢复正增长。
• 投资策略：公司通过加大长久期债券配置和提升联营企业投资收益，保持净投资收益率稳健增长。
• 市场表现：公司P/EV处于历史低位，估值具备吸引力。

数据支持

• 市场数据：收盘价25.54元，一年最低/最高价23.78/37.20元，市净率1.53倍，流通A股市值531832.96百万元。
• 基础数据：每股净资产16.66元，资产负债率89.89%，总股本28264.71百万股，流通A股20823.53百万股。
• 盈利预测表：显示2022-2024年净利润预计分别为56,150百万元、59,131百万元和64,925百万元，每股收益预计为1.93元、2.03元和2.23元。

图表支持

• 图1：2021期末队伍规模仍在下降。
• 图2：公司队伍质态出现改善。
• 图3：2021年四季度公司保费分项增速进一步下降。
• 图4：2021期末剩余边际出现下滑。
• 图5：公司净投资收益率保持稳健实属不易。
• 图6：公司P/EV处于历史低位。

投资评级

• 公司投资评级：买入，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。

免责声明

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