20240331-国投证券-中国人寿-601628.SH-个险向好表现稳健_投资承压分红提升_5页_645kb

中国人寿（601628SH）证券研究报告摘要

核心数据

• 目标评级：买入-A，6个月目标价35.29元
• 2023年3月31日收盘价：28.50元
• 总市值：8055.44亿元

主要结论

1. 业务表现稳健，NBV高速增长

   • 全年保费收入6414亿元（YoY+43%），新单保费2108亿元（YoY+141%）
   • NBV达到369亿元（YoY+119%，重述口径），个险NBVMargin提升至29.9%

2. 投资表现承压，拖累净利润

   • 总投资收益率降至3.77%，较2022年下滑12.6pct
   • 资产减值达530亿元，全年业绩被投资拖累

3. 渠道转型成效显著

   • 个险业务重点发展长期期交产品，首年期交保费达918亿元（YoY+126%）
   • 银保渠道保费增长242%，首年期交保费增长394%

4. 财务假设调整，内含价值提升

   • 投资回报率假设下调0.5pct至4.5%，风险贴现率下调20pct至8%
   • 经调整内含价值达12.6万亿元（YoY+56%，重述口径）

关键风险提示

• 权益市场大幅波动
• 监管政策变化
• 代理人规模可能下滑

投资建议

维持目标价35.29元，基于2024-2026年EPS预测及估值模型，建议买入。

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