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中国人寿（601628）2024年一季报点评：价值增速创近年来新高，承保利润拖累利润释放

执行摘要

• 中国人寿发布2024年一季报，披露新准则下归母净利润为2064.4亿元，同比下降93%。考虑可比口径调整后，净利润下降幅度达245%。
• 公司在保费收入仍下降44%在，市场环境下实现了新业务价值（NBV）较高的增长，同比增长263%，并维持了全年的增长预期。

关键数据与表现

• 新准则影响显著：会计政策变更拉平了可比口径。新准则下，保险服务收入同比增长140%，但成本上升更快，导致承保利润同比下降272%及投资利差下降115%，核心因素为长端利率下行及市场波动。
• NBV增长263%，首年期交保费（FYRP）增长47%，其中长期保单贡献大部分，负债成本率有所下降，这也是增长重要支撑。
• 队伍规模仍在调整，个险渠道保费增长显著，银保渠道通过改变产品结构和缴费方式，力求提升价值率。

研究与估值观点

• 业绩符合预期，增速在新准则下派生了合理解释。东吴证券维持“买入”评级，预计2024-2026年公司归母净利润分别为315亿、384亿、423亿元。
• 股价当前PEV估值处于历史低位，利率风险仍是主要压力，关键在于定价利率下调应对及负债成本控制。

风险提示

• 长端利率若继续趋势下行，可能加大险企利润承压；年度净利润表现若未达预期，则投资信心下滑。
• 负债成本如被低估，则其压力转化为持续性经营挑战。

数据图表与参考

• 图表展现了公司价值增速创下近年高位，但PEV估值相比市场仍偏低。预测表格显示未来几年净利润将稳步提升。

报告来源：东吴证券研究所