20210826-安信证券-中国人寿-601628.SH-人力下滑NBV承压_投资提振业绩_4页_725kb

中国人寿2021年半年度总结

核心内容

中国人寿在2021年半年度报告中展示了其在营收和投资收益方面的稳健增长，但新业务价值（NBV）承压，主要由于新单销售疲软和人力队伍收缩。公司通过优化投资配置，成功提升了净利润，为整体业绩提供了支撑。

主要观点

营收与利润表现

• 营业收入：2021年H1实现5526亿元，同比增长7.6%。
• 归母净利润：410亿元，同比增长34.2%。
• 投资收益：公司2021年H1实现总/净投资收益分别为1176亿元和898亿元，同比增长22.4%和16.0%。
• 投资收益率：总投资收益率达5.69%，同比增长0.35个百分点；净投资收益率为4.33%，同比增长0.04个百分点。

新单销售疲软，NBV承压

• 新单保费：2021年H1实现1339亿元，同比下降8.4%。
• NBV：2021年H1实现299亿元，同比下降19.0%。
• 保障产品销售：首年期交保费686亿元，同比下降16.5%；十年期及以上保费289亿元，同比下降26.7%。
• 重疾险销售：受新旧重疾险定义切换影响，NBVM同比减少3.1个百分点，至36.2%。

人力队伍清虚

• 个险代理人规模：降至115万人，同比下降32.0%。
• 营销与收展队伍：营销队伍71.9万人（-28.6%），收展队伍43.1万人（-36.9%）。
• 有效销售人力：月均有效销售人力同比有所下降，但绩优人群稳定，队伍基础总体稳固。

内含价值增长

• EV：截至2021年H1，公司内含价值达11428亿元，同比增长6.6%。
• EV增长贡献：较去年同期增长7.8%有所下滑，主要由于新业务价值贡献减少，由去年的50%降至今年的42%。

关键信息

投资策略优化

• 公司通过把握利率债阶段性高点及权益资产变现节奏，实现了投资收益的显著增长。
• 固收类资产占比上升0.82个百分点至75.92%，其中债券占比增加2.27个百分点。
• 权益类资产占比下降1.08个百分点。

估值与投资建议

• 投资评级：维持买入-A评级。
• 6个月目标价：37元。
• EPS预测：2021-2023年分别为2.0元、2.4元、2.8元。
• 估值水平：
  • P/B：从2019年的2.1降至2023年的1.4。
  • P/E：从2019年的14.3降至2023年的10.7。
  • P/EVPS：从2019年的0.9降至2023年的0.6。

风险提示

• 市场风险、宏观风险、信用风险及政策风险均需关注。

公司动态分析

财务预测

资产负债情况

风险评级说明

• 收益评级：

  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上；
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%；
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%至5%；
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%至15%；
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动；
  • B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

分析师声明

张经纬声明其具备证券投资咨询执业资格，对报告内容和观点负责，确保信息来源合法合规，分析结论具有合理依据。

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本报告仅供安信证券客户使用，不构成投资建议，亦不承担因使用本报告所导致的任何损失。

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