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中国人寿 (601628. SH) 2021年业绩及投资分析总结

核心内容

中国人寿在2021年的业绩表现总体符合市场预期，同时在多个业务领域展现出积极的调整与优化趋势。

业绩表现

• 营业收入：2021年为8585亿元，同比增长4.1%。
• 归母净利润：509亿元，同比增长1.7%。
• 营业利润：510亿元，同比下降7.1%，主要受长端利率下滑影响。
• 投资收益：2418亿元，同比增长16.5%。
• 扣非后ROE：11.02%，同比下降0.78个百分点。
• 全年股息：0.65元，同比增长13%，对应股息率为2.6%。

新业务价值

• 新业务价值：448亿元，同比下降23.3%。
• 内含价值：1.2万亿元，同比增长12.2%，主要得益于市场价值和其他调整的正贡献。
• 年化新业务价值率：42.2%，同比下降5.9个百分点。

保险业务

• 健康险首年期交保费：136亿元，同比增长44%，成为增长亮点。
• 寿险首年期交保费：848亿元，同比下降20%。
• 个险渠道首年期交保费：823亿元，同比下降17%，但增速与上半年保持一致。
• 银保渠道首年期交保费：161亿元，同比增长2%，略高于上半年。
• 个险十年期以上首年期交保费：415亿元，同比下降26%，导致个险新业务价值下滑26%。
• 个险人力：约82万人，同比下降41%，但四季度环比下滑16%，趋于平稳。
• 个险人均新业务价值：5.2万元，同比增长24%，处于近年来高点。
• 退保率：14个月退保率80.5%，环比下滑0.7%；26个月退保率81.1%，环比下滑0.5%，退保率趋于稳定。

投资业务

• 投资配置调整：债券占比提升近6个百分点，权益类资产占比下滑近2个百分点，显示避险倾向。
• 债券环比多增：3000亿元。
• 股票环比减配：3500亿元。
• 其他权益类投资环比多配：近1500亿元。
• 净投资收益率：4.38%，同比提升4个基点。
• 总投资收益率：4.98%，同比下降32个基点，主要因资产价值损失。

主要观点

• 个险渠道质量提升：尽管新业务价值有所下滑，但健康险期交保费增长显著，个险渠道质量稳步提升，对后续增长形成支撑。
• 人力规模与质量改善：个险人力规模虽下降，但人均新业务价值显著增长，显示渠道质量提升。
• 退保率趋于稳定：退保率环比下滑幅度明显改善，有助于稳定公司业绩。
• 投资配置避险：公司投资组合更加偏向债券，以应对利率下行压力，提升资产安全性。
• 投资建议：维持“买入”评级，关注个险渠道的环比数据，预计2022-2024年归母净利润分别为598/664/823亿元，同比增长13/14/13%。摊薄EPS分别为2.1/2.4/2.9元，当前股价对应PEV为0.53/0.46/0.41x。

关键信息

• 风险提示：长端利率下滑、新单销售同比下滑。
• 财务预测：预计2022-2024年公司EPS分别为2.1/2.4/2.9元，PEV分别为0.53/0.46/0.41x。
• 分析师声明：数据来源合规，分析逻辑独立、客观、公正，不直接受第三方影响。
• 投资评级说明：股票投资评级分为买入、增持、中性、卖出，行业投资评级分为超配、中性、低配。

附表数据概览

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