20210826-光大证券-中国人寿-601628.SH-2021年半年报点评_投资增厚利润_代理人清虚致NBV承压_4页_420kb

公司研究总结：中国人寿2021年半年报点评

核心内容

中国人寿（601628.SH、2628.HK）2021年上半年实现营业收入5526亿元（YOY +7.57%），归母净利润410亿元（YOY +34.19%），净投资收益率4.33%，总投资收益率5.69%，均有所提升。尽管新业务价值（NBV）同比下降19.04%，但公司通过代理人队伍的转型和优化，实现了人均NBV和人均FYP的显著增长。

主要观点

保费收入表现

• 保费收入：2021年上半年实现4423亿元，同比增长3.49%。
• 新单保费：同比下降8.41%，其中首年期交保费同比下降14.33%，十年期及以上首年期交保费同比下降26.74%，显示保险需求释放放缓。

新业务价值（NBV）承压

• NBV：2021年上半年实现299亿元，同比下降19.04%。
• 个险板块：个险NBV同比下降20.76%，主要受代理人数量减少（同比下滑31.95%）和新业务价值率下降3.1pct影响。
• 代理人转型：尽管NBV短期承压，但代理人队伍实现提质增效，人均NBV和FYP分别提升16.45%和24.93%。

投资收益表现

• 总投资收益：2021年上半年实现1176亿元，同比增长22.37%。
• 资产久期：公司持续配置长久期固收资产，资产久期相比2020年拉长0.3年，2018年至今共拉长1.7年，资产负债久期缺口逐渐缩窄。
• 投资收益率：净投资收益率4.33%（同比上升0.04pct），总投资收益率5.69%（同比上升0.35pct），带动公司利润增长。

关键信息

盈利预测与估值

• 盈利预测：公司2021-2023年归母净利润预测分别上调1.96%、4.68%、8.34%至743亿元、974亿元、1084亿元。
• 估值：2021年8月25日，A股PEV为0.73，H股PEV为0.27，维持“买入”评级。

风险提示

• 保费收入不及预期
• 疫情大范围内反复
• 利率超预期下行

行业及公司评级体系

分析与估值方法的局限性

• 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 本报告采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

总结

中国人寿2021年上半年在投资端表现突出，带动利润大幅增长，尽管新业务价值承压，但代理人转型和优化带来了人均NBV和FYP的提升。公司未来盈利有望改善，估值合理，维持“买入”评级。