20220325-安信证券-中国人寿-601628.SH-个险队伍量减质优_价值增长压力不减_4页_576kb

中国人寿2021年年报分析总结

核心内容概述

中国人寿（601628.SH）在2021年面临了多重挑战，包括疫情的影响、市场需求减弱以及个险队伍规模的显著下滑。尽管如此，公司在投资端仍保持了一定的增长，但整体价值增长压力依然存在。

主要观点与关键信息

一、财务表现

• 营业收入：2021年实现营业收入8585亿元，同比增长4.1%。
• 净利润：归属于母公司净利润为509亿元，同比增长1.3%。
• NBV（新业务价值）：2021年NBV为448亿元，同比下降23%。
• 盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为2.10元、2.50元、2.77元，对应2022年PEV为0.53倍，6个月目标价为32元。

二、业务发展情况

• 新单保费：2021年新单保费为1759亿元，同比下降9.3%。
• 个险NBVM：进一步下滑至42%，同比减少5.9个百分点，导致NBV大幅下降。
• 银保渠道：新单期交保费为161亿元，同比增长20%，显示该渠道相对稳定。
• 其他渠道：团险渠道增长1%，其他渠道则下降2.4%。

三、个险队伍变化

• 总人力：截至2021年底，个险销售人力达82万人，同比减少40%。
• 营销与收展队伍：营销队伍为52万人（同比减少38%），收展队伍为30万人（同比减少44%）。
• 绩优人群：尽管整体人力下滑，但绩优人群相对稳定，显示公司对高质量人才的重视。

四、投资情况

• 总投资资产：达到47168亿元，同比增长15%。
• 投资收益率：总投资收益率为4.98%，同比下降0.32个百分点；净投资收益率为4.38%，同比下降0.08个百分点。
• 资产配置：债券投资占比上升6.25个百分点，定期存款与股基占比分别下降2.09%和2.55%。房地产相关资产配置占比约为4%，风险可控。

五、内含价值与EV增长

• 内含价值（EV）：截至2021年底，集团内含价值达12030亿元，同比增长12.2%。
• EV增速放缓：主要受NBV下降、营运假设偏差、投资假设偏差及模型与假设变更等因素影响，EV增速有所放缓。

估值与投资建议

估值水平

投资评级

• 维持买入-A评级：未来6-12个月的投资收益率预计领先沪深300指数15%以上。

风险提示

• 市场风险：市场波动可能影响公司股价表现。
• 宏观风险：宏观经济环境变化可能对公司业务产生影响。
• 信用风险：投资组合中可能存在信用风险。
• 政策风险：监管政策变化可能对业务模式和盈利产生影响。

总结

中国人寿在2021年面临了显著的业务和财务压力，主要体现在个险队伍规模的大幅缩减和NBV的大幅下滑。尽管如此，公司在投资端仍保持稳健增长，债券配置比例上升有助于降低风险。整体来看，公司维持了买入-A的投资评级，未来盈利预期良好，但需关注市场、宏观、信用及政策等多重风险。