20181022-中泰证券-长春高新-000661.SZ-生长激素继续保持快速增长_龙头地位稳固_4页_733kb

长春高新（000661）生物制品业务总结

核心内容

长春高新（000661）作为生长激素领域的龙头企业，其生物制品业务持续保持快速增长态势。公司2018年三季报显示，前三季度营业收入达到41.40亿元，同比增长56.36%；归母净利润为8.39亿元，同比增长72.20%。公司整体盈利能力和财务状况良好，核心增长动力来自医药子公司金赛药业。

主要观点

• 生长激素业务保持高增长：金赛药业作为公司核心业务板块，2018年前三季度实现收入增长41.39%，净利润增长55.85%。公司预计未来三年生长激素水针仍将维持稳定快速增长，长效生长激素逐步放量，促卵泡素也将逐步上量。
• 行业景气度高：生长激素市场潜力巨大，预计2018年市场空间将比2016年翻倍，达到45亿元。金赛药业凭借领先的产品梯队和品牌建设，市占率约为61%，在行业中占据稳固地位。
• 财务指标稳定：公司销售费用率约为36.56%，管理费用和研发费用合计相关费用率保持稳定，净经营活动现金流显著增长，2018年前三季度同比增长336%。
• 盈利预测乐观：预计2018-2020年公司营业收入分别为57.35亿元、78.50亿元、104.41亿元，净利润分别为10.10亿元、14.75亿元、21.12亿元，对应每股收益分别为5.94元、8.67元、12.42元。公司盈利增速预计保持在30%以上，具备较强的成长性。
• 估值持续下降：公司P/E（市盈率）从2016年的62.26持续下降至2020年的14.29，PEG（市盈率相对增长）也持续走低，显示市场对公司未来增长的预期逐步提升，估值趋于合理。

关键信息

公司财务表现

• 营业收入：2016年2897.44亿元，2017年4102.26亿元，2018年预计5734.64亿元，2019年7849.99亿元，2020年10441.2亿元。
• 净利润：2016年484.85亿元，2017年661.95亿元，2018年预计1010.05亿元，2019年1474.89亿元，2020年2111.95亿元。
• 每股收益：预计2018年为5.94元，2019年为8.67元，2020年为12.42元。
• 净现金流：2018年前三季度净经营活动现金流为3.01亿元，同比增长336%。

业务发展

• 金赛药业：是公司核心增长引擎，2017年起进入高增长通道，2015-2017年增速分别为22.88%、29.73%、38%。
• 产品梯队：金赛药业在粉针、水针和长效生长激素领域均占据领先地位，未来有望通过拓展新适应症进一步扩大市场空间。
• 其他业务：百克药业受狂苗事件影响，三季度表现一般，但预计四季度销售将回暖。地产业务前三季度净利润约6269万元，无结算。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司作为生长激素龙头，未来三年增长潜力大，盈利增速有望保持在30%以上，且估值趋于合理，PEG持续下降，显示市场对其未来增长的预期提升。

风险提示

• 生长激素增速下滑：行业竞争加剧可能影响增长速度。
• 新产品销售不及预期：新产品推广和市场接受度存在不确定性。
• 药品招标降价：可能对盈利产生压力。

结论

长春高新在生长激素领域占据龙头地位，其核心产品持续增长，带动公司整体业绩稳步提升。公司未来三年盈利增长预期良好，财务状况稳健，估值合理，因此维持“买入”评级。投资者应关注行业竞争、新产品推广及政策变化等潜在风险。