20180821-中泰证券-长春高新-000661.SZ-生长激素继续保持快速增长_金赛净利润增速超预期_10页_1mb

报告摘要

长春高新(000661)总结

核心内容

长春高新（000661）在2018年上半年表现出强劲的业绩增长，其核心业务板块——生物制药持续发力，推动公司整体业绩增长。公司归属于母公司净利润同比增长92.93%，达到5.48亿元，生物制药收入同比增长67.07%，成为主要增长引擎。同时，公司其他业务如中成药、房地产等也保持稳定增长，其中地产结算贡献显著。

主要观点

业绩表现超预期：2018年上半年公司实现营业总收入27.49亿元，同比增长71.82%；归母净利润5.48亿元，同比增长92.93%；扣非归母净利润5.15亿元，同比增长88.37%。
生物制药主导增长：生物制药收入达20.85亿元，占总收入的75.84%；毛利占比达83.47%，显示其盈利能力强。
生长激素市场持续扩张：公司核心产品生长激素保持快速增长，预计2018年市场空间达45亿元，2020年有望突破100亿元，成长空间广阔。
金赛药业表现亮眼：金赛药业上半年收入15.11亿元，同比增长59.76%；净利润5.57亿元，同比增长60.02%；净利率提升至36.90%，表现优异。
百克生物疫苗业务快速增长：百克生物上半年收入5.75亿元，同比增长89.92%；净利润1.38亿元，同比增长120.15%。主要得益于狂犬疫苗批签发恢复和水痘疫苗市占率提升。
费用率下降：公司销售费用率和管理费用率略有下降，分别降至35.84%和12.13%，显示出良好的成本控制能力。
盈利预测：预计2018-2020年公司营业收入分别为57.35亿元、78.50亿元、104.41亿元，同比增长率分别为39.79%、36.89%、33.01%；归属母公司净利润分别为10.10亿元、14.75亿元、21.12亿元，同比增长率分别为52.59%、46.02%、43.19%。

关键信息

财务指标

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	2897.44	4102.26	5734.64	7849.99	10441.2
净利润(百万元)	484.85	661.95	1010.05	1474.89	2111.95
每股收益(元)	2.85	3.89	5.94	8.67	12.42
P/E	73.94	54.15	35.49	24.31	16.97
PEG	2.83	1.48	0.67	0.53	0.39
P/B	9.19	8.10	6.76	5.29	4.20

分业务表现

生物制药：收入20.85亿元，占比75.84%；毛利19.29亿元，占比83.47%。
中成药：收入2.56亿元，占比9.32%；毛利1.98亿元，占比8.57%。
地产结算：贡献约6269万元净利润，同比大幅增长1200.20%。
华康药业：中成药业务收入下滑16.28%，但整体经营基本正常。

增长驱动因素

生长激素市场持续扩大，国内疾病认知提高和适应症拓展带来增量。
疫苗业务受益于行业复苏，批签发数量稳步上升，百克生物市占率提升。
销售费用率和管理费用率下降，提升盈利能力。

风险提示

核心产品生长激素增速下滑的风险。
生长激素市场竞争加剧的风险。
新产品销售不及预期的风险。
药品招标降价的风险。

投资建议

评级：买入（维持）
理由：公司作为生长激素龙头，未来三年预计保持稳定快速增长，且疫苗业务和地产结算贡献显著。公司盈利能力和增长潜力突出，具备良好的投资价值。

图表目录

图表1：长春高新主要财务指标变化
图表2：长春高新分项目收入构成
图表3：长春高新分项目毛利构成
图表4：长春高新生物制药收入和毛利增速情况
图表5：长春高新分季度财务指标变化
图表6：长春高新分季度收入
图表7：长春高新分季度归母净利润
图表8：2011-2018H1年费用率变化情况
图表9：2012-2018H1金赛药业经营情况
图表10：2012-2018H1金赛药业净利率情况
图表11：2012-2018H1百克生物经营情况
图表12：2010-2018H1百克生物水痘疫苗批签发数量变化
图表13：2010-2018H1百克生物狂犬疫苗批签发数量变化
图表14：2012-2018H1高新地产经营情况
图表15：长春高新财务模型预测

估值与盈利预测

财务模型预测：公司预计2018-2020年营业收入分别为57.35亿元、78.50亿元、104.41亿元；归属母公司净利润分别为10.10亿元、14.75亿元、21.12亿元。
EPS预测：2018年为5.94元，2019年为8.67元，2020年为12.42元。
盈利预测：2018-2019年净利润增速有望保持在30%以上，公司具备较强的盈利能力和增长潜力。