20210420-东兴证券-东方雨虹-002271.SZ-外资参与认可公司价值_市占率提升将持续_6页_890kb

东方雨虹（002271）总结

核心内容

东方雨虹作为防水材料行业的龙头企业，凭借其规模优势、全国布局、品牌影响力和销售网络，持续提升市占率。2020年公司实现营业收入217.30亿元，同比增长19.70%；2021年1季度实现营业收入53.78亿元，同比增长118.13%。公司净利润表现强劲，2020年达到33.89亿元，同比增长64.03%；2021年1季度实现净利润2.96亿元，同比增长126.08%。

主要观点

• 市占率持续提升：公司自2015年以来防水材料营收占比逐年上升，从4.50%提升至2020年的15.87%。2020年实物销量达10.09亿平方米，同比增长23.60%，远高于行业平均水平。
• 注重增长质量：公司通过严格控制应收账款和应收款融资，确保现金流稳定。2020年应收账款和应收款融资增长仅为9.86亿元，低于营收增长额。2021年1季度该指标增长12.48亿元，仍低于当期营收增长。近三年销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比重恢复至100%以上。
• 外资参与定增：2021年1季度，公司完成定增融资，吸引高瓴资本、JPMorgan、睿远基金和UBS AG等知名机构参与，体现市场对公司长期价值的认可。定增后资产负债率从46.74%降至37.34%，优化了资本结构，降低了长期融资成本。
• 财务指标预测：预计2021-2023年公司营业收入分别为283.16亿元、350.72亿元、438.40亿元，净利润分别为44.27亿元、53.48亿元、67.30亿元，EPS分别为1.75元、2.12元、2.66元，对应动态PE分别为32倍、26倍、21倍，呈现稳步下降趋势，反映估值逐步合理化。
• 投资评级：分析师维持“强烈推荐”投资评级，认为公司具备持续提升市占率的能力和良好的盈利前景。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年为217.30亿元，2021年1季度为53.78亿元，分别同比增长19.70%和118.13%。
• 净利润：2020年为33.89亿元，同比增长64.03%；2021年1季度为2.96亿元，同比增长126.08%。
• 市占率：从2015年的4.50%提升至2020年的15.87%，年均增长显著。
• 资产负债率：由2020年的46.74%降至2021年1季度的37.34%，显著优化。
• PE与PB：2020年PE为37.10倍，PB为9.00倍；预计2023年PE降至21.02倍，PB降至4.59倍。

增长基础

• 生产基地建设：公司计划通过定增80亿元建设12个新生产基地，进一步提升规模优势和区域供应能力。
• 资金充裕：定增后公司货币资金达96.65亿元，交易性金融资产为12.99亿元，资金实力雄厚，为业务扩张和市占率提升提供保障。
• 成本控制：通过规模效应和全国布局，公司有效降低单位成本，增强盈利能力。

投资建议

• 分析师建议：赵军胜与韩宇联合发布报告，维持“强烈推荐”评级，认为公司具备良好的成长性和盈利能力。
• 未来预期：公司预计在2021-2023年保持稳健增长，ROE稳定在21%以上，盈利能力持续增强。

风险提示

• 地产政策调控：若地产政策调控力度超预期，可能对公司业务产生影响。

附录

• 分析师简介：赵军胜为东兴证券首席分析师，具有丰富的建材行业研究经验；韩宇为研究助理，从事建材行业研究，团队曾多次获得行业奖项。
• 免责声明：报告基于公开信息，不构成投资建议，投资者需自行判断。
• 联系方式：东兴证券研究所位于北京、上海和深圳，提供专业研究支持。