20241102-中泰证券-东方雨虹-002271.SZ-坚定推进业务结构转型_经营质量不断改善_3页_683kb

报告摘要

东方雨虹（002271.SZ）装修建材业务总结

核心内容

东方雨虹（002271.SZ）作为防水行业龙头，持续优化渠道结构，推进业务转型，并在行业下行周期中展现出较强的经营韧性。公司当前面临一定的市场压力，但通过战略调整和业务多元化，有望在未来实现盈利增长和估值修复。

主要观点

业绩承压但结构优化：2024年前三季度，公司营收和归母净利润均出现下滑，主要受国内地产和基建需求疲软影响。然而，公司通过转型渠道销售模式，C端和小B端收入占比已达80%，工程集采收入同比下降超60%，显示出良好的业务结构调整成效。
毛利率企稳，费用率上升：尽管前三季度公司综合毛利率同比微增0.07个百分点，但期间费用率同比上升2.73个百分点，主要与营收下降及加大零售渠道市场推广相关。
现金流改善显著：公司前三季度经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长89.66%，单三季度达8.35亿元，显示经营质量明显提升。收现比达到1.15，应收账款周转天数环比下降，表明公司回款能力增强。
渠道转型成效显著：公司从以地产大B为主的直销模式，逐步转向以C和小B为主的渠道销售模式，零售渠道表现优于行业整体水平，前三季度收入72亿元，逆势增长6亿元；工程渠道通过“合伙人制度”实现市场份额提升，收入达100亿元。
国际化布局加速：公司近年通过在部分国家设立分子公司、搭建海外销售团队以及寻求投资并购机会，有望在国际市场拓展中占据有利地位。
盈利预测调整：由于前三季度地产需求不及预期，公司盈利预测有所下调，预计2024-2026年归母净利润分别为16.43亿元、20.29亿元和27.74亿元，对应PE分别为21.1倍、17.1倍和12.5倍。考虑到行业供给出清、渠道优化和国际化布局，公司未来成长空间被看好，维持“买入”评级。

关键信息

基本状况

总股本：2,436.32百万股
流通股本：1,932.22百万股
市价：14.22元
市值：34,644.41百万元
流通市值：27,476.21百万元

财务预测（单位：亿元）

指标	2022A	2023A	2024E	2025E	2026E
营业收入	31.21	32.82	28.34	31.81	35.97
归母净利润	2.12	2.27	1.64	2.03	2.77
每股收益（摊薄）	0.87	0.93	0.67	0.83	1.14
P/E	16.3	15.2	21.1	17.1	12.5
P/B	1.3	1.2	1.2	1.3	1.1

财务比率（单位：%）

指标	2023E	2024E	2025E	2026E
毛利率	27.7	27.9	28.2	28.2
净利率	7.0	5.8	6.4	7.8
ROE	7.9	5.5	7.5	8.9
ROIC	9.7	8.3	9.9	12.1
资产负债率	43.9	36.9	44.1	40.5
债务权益比	28.0	10.8	23.4	17.3
总资产周转率	0.6	0.6	0.7	0.7
应收账款周转天数	112	115	103	104
应付账款周转天数	56	62	58	56
存货周转天数	31	37	27	28