20160927-国金证券-东方雨虹-002271.SZ-市占率进一步提升空间大_21页_2mb

东方雨虹公司深度研究报告总结

核心内容概览

东方雨虹是中国领先的建筑防水材料生产商，当前市场价为24.60元人民币，目标价为29.75元人民币。公司被首次评级为“买入”，长期竞争力高于行业均值。报告指出，公司具备显著的提升市占率潜力，并通过多元化产品发展和高条件股权激励计划加强其市场竞争力。

主要观点

市场机会与“天时”优势

1. 地产企稳与基建加速：2015年初与年末，商品房销售与新开工面积数据企稳回暖，为防水需求提供保障。同时，水利基建投资稳中有升，地下管廊建设将成为防水市场新增长点。
2. 原材料价格低位运行：沥青和丙烯酸等主要原材料价格低位运行，降低了公司成本，提高了盈利能力。公司具备资金优势，在原材料价格低时囤货，减少价格波动影响。
3. 行业规范与打假行动：建筑渗漏率高，市场对防水材料的需求日益重视。协会和企业组织的打假行动将促进优质产品市场空间扩大，提升行业规范性。

产能扩张与“地利”优势

1. 全国性产能布局：公司已在全国多地建立生产基地，产能较2013年翻倍，具备显著的产能优势。公司计划继续进行产能密集投放，优化全国布局。
2. 先进生产设备：主要生产线从国外引进，技术先进，生产规模和产能利用率在行业内处于较高水平，形成竞争优势。
3. 产品种类丰富：公司拥有150余种防水材料，覆盖了新型建筑防水材料的多数重要品类，是国内生产种类最齐全的企业。

管理能力与“人和”基础

1. 管理团队能力验证：多次成功转型验证了公司高层的决策与执行能力。公司管理能力与政策执行力在行业内得到认可。
2. 多层次营销网络：公司建立了直销与渠道相结合的营销网络，直销占比约70%，零渠业务增长迅速，预计占销售收入约16%。

多元化发展与未来增长

1. 环保材料布局：公司推出硅藻泥、瓷砖胶等环保替代材料，符合国内环保趋势，市场前景广阔。
2. “虹之网”APP平台：公司成立“虹之网”平台，结合线上与线下服务，提升消费者体验，拓展市场。
3. 保温材料投产：公司计划投产保温材料，形成“施工服务+材料”一体化模式，增强竞争力。

关键信息

盈利预测

• 2016-2018年营业收入：预计分别为67.61亿、85.33亿、104.85亿元。
• 归母净利润：预计分别为9.86亿、12.85亿、16.19亿元。
• EPS预测：分别为1.19元、1.55元、1.95元。
• PE估值：2016年给予25倍PE估值，目标价29.75元。

股权激励计划

• 公司推出高条件股权激励计划，拟以8.24元/股向1112人（占总员工26%）授予6504.4万股，占总股本7.83%。
• 考核条件为未来4年净利润复合增长25%，显示公司对未来发展的信心。

风险提示

• 房地产投资大幅下滑
• 原油价格大幅上涨

结论

东方雨虹作为国内防水行业龙头，具备提升市占率的显著潜力，受益于行业需求增长、成本控制优势及政策支持。多元化发展和股权激励计划进一步增强了公司的市场竞争力和成长性，公司未来发展前景良好，首次评级为“买入”。