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新债定价报告总结——发行失败成常态

核心内容概述

本报告总结了2017年8月9日发行的新债情况，涵盖51只新债，其中城投债6只，产业债45只。发行日分布为T+1日的12只、T+2日的5只、T+3日及以上的34只。整体来看，新债发行结果存在较大波动，3只新债发行利率符合预期，5只出现较大偏离，其中2只价格高估，3只价格低估，另有3只发行失败。报告分析了不同债券的资质、发行利率、参考收益率、利差以及发行失败的原因。

主要观点与关键信息

一、发行利率偏离情况

• 符合预期：3只新债的发行利率与参考收益率一致。
• 价格高估：2只新债的发行利率低于参考收益率，其中：
  • 17淮安水利债：参考收益率为5.64%，发行利率为5.28%，偏差为-36BP。
  • 17兖州煤业SCP008：参考收益率未提供，但发行失败，显示市场对民企的不乐观。
• 价格低估：3只新债的发行利率高于参考收益率，其中：
  • 17中建材SCP012：参考收益率为4.82%，发行利率未提供，但最终发行失败。
  • 17大丰海港SCP003：参考收益率为5.42%，发行利率为5.80%，偏差为+38BP。
  • 17万集02：参考收益率为6.54%，发行利率为6.90%，偏差为+36BP。
• 发行失败：3只新债未能成功发行，主要原因是市场谨慎或民企资质不佳。

二、发行失败原因分析

1. 17中建材SCP012：

   • 市场整体趋于谨慎。
   • 市场理性力量增强，导致参考收益率高于实际申购区间上限。
   • 发行失败超出预期。

2. 17贵人鸟SCP004：

   • 企业资质较差，市场对其不乐观。
   • 与当前市场对民企的态度一致，最终发行失败合理。

三、新债研究结果总览

（一）WIND渠道

（二）非WIND渠道

（三）其他非WIND渠道

关键分析点

• 城投债：多为地方国有企业，依赖政府支持，但部分存在财政自给率低、债务负担重的问题。
• 产业债：民营企业为主，受行业环境、盈利能力及融资渠道影响较大，部分出现发行失败。
• 发行失败原因：包括市场整体谨慎、民企资质不佳、参考收益率高于实际市场预期。
• 参考收益率与实际发行利率偏差：部分债券的参考收益率与实际发行利率存在显著偏差，需进一步分析市场反应及企业资质。
• 增信方式：部分债券依赖第三方担保，如中合担保，对定价有重要影响。

总结

整体来看，新债市场存在明显的定价偏差，且发行失败现象频繁。市场对民企信心不足，对城投债的财政状况和债务负担较为敏感。未来需加强对第三方增信机制的分析，同时关注市场整体情绪和融资环境变化。