20171225-兴业研究-新债定价报告——违规举债处罚从严_21页_1mb

新债定价报告总结——违规举债处罚从严

核心内容概述

本报告为2017年12月25日发布的新债定价报告，由兴业研究乔永远策略团队出品。报告分析了当日新债发行情况，并结合财政部及审计署近期对地方政府违规举债的处罚情况，指出地方政府债务问题受到高度重视，并对部分新债的发行利率进行了评估。报告分为多个部分，分别列出了不同渠道的新债研究结果，并提供了详细的数据分析和资质评估。

主要观点

1. 新债发行结果回顾：

   • 本日发行的新债中，1只符合预期，1只出现较大低估，1只取消发行。
   • 17宿迁城投债02的发行利率低于预期，原因在于财政部对地方政府违规举债的处罚力度加大，涉及县市和人员更多，处罚更重，这可能对债券的定价产生影响。

2. 新债研究结果总览：

   • 报告共覆盖98只新债，其中城投债5只，产业债93只。
   • 发行日分布为：T+1日7只、T+2日2只、T+3日及以上89只。
   • 报告分为WIND渠道和非WIND渠道两个版本，非WIND渠道包含定制化新债池及非wind渠道资质分析，是VIP版报告的内容。

3. 市场环境变化：

   • 财政部与审计署的加强监管和问责机制，表明政府对地方政府债务问题的重视程度加深，这可能影响城投债的定价与市场信心。

关键信息

1. 新债发行结果分析

2. 典型新债研究结果（非WIND渠道）

3. 新债研究结果（非WIND渠道）

4. 资质分析与风险提示

• 城投债：普遍受到地方政府债务监管的影响，部分发行人如西安高新债01、冀交投CP004、淮北建投MTN002、海瀛CP001等，虽然有较强的政府背景，但财政自给率低、债务负担较重，存在一定的信用风险。
• 产业债：部分产业债如17泰瑞02、17中芯国际01、17红狮01、17中环半导MTN002等，其发行利率受行业前景、盈利能力、财务结构等因素影响。部分企业存在毛利率偏低、负债率高、现金流压力等问题。
• 风险提示：
  • 地方政府隐性债务问题可能影响城投债的信用风险。
  • 部分企业存在经营性业务亏损、对外担保风险、行业竞争激烈等挑战。
  • 个别企业如17泰瑞02因环保政策趋严，面临成本上升、盈利能力下降的风险。

结论

本报告指出，地方政府债务问题已引起监管机构高度重视，违规举债问责力度加大，对城投债的发行利率产生了显著影响。同时，报告对当日发行的新债进行了详细分析，揭示了不同发行人资质、风险、市场表现等方面的差异。对于投资者而言，需特别关注城投债的财政自给率、债务率及政府背景，并结合行业前景和企业财务状况进行综合评估。