新债定价报告：象屿股份短融，市场青眼有加-20171108-兴业研究-26页-1mb

新债定价报告总结 —— 象屿股份短融，市场青眼有加（2017-11-08）

核心内容概述

本报告总结了2017年11月8日新债发行结果及研究分析，涵盖96只新债，其中城投债3只，产业债93只。发行日分布为T+1日13只、T+2日4只、T+3日及以上79只。整体来看，9支新债的发行利率与研究预期相符，3支出现较大偏差（1支低估，2支高估），1支取消发行。报告还对部分新债的资质、参考收益率、利差及发行背景进行了详细分析。

主要观点

1. 发行利率偏差分析

• 低估券：17渝盈地债，发行利率为7.00%，高于预期7.00%（偏差+67BP）。原因可能是市场对规模较小的平台公司所发的长久期债券仍持谨慎态度。
• 高估券：17象屿SCP003，发行利率为4.38%，低于申购区间下限（4.5-5.5），偏差-33BP。该券因期限短、信用风险小，且发行规模较小，市场参与热情高，因此利率偏低。

2. 新债发行总体情况

• 本期共发行96只新债，其中9只发行利率符合预期，3只出现较大偏差，1只取消发行。
• 城投债与产业债在发行规模和期限上各有特点，其中城投债的发行利率通常较为稳定，产业债则因行业不同呈现较大波动。

关键信息汇总

一、发行利率与研究结果对比

二、重点债券分析

1. 17襄城灵武债

• 行业：城投
• 发行主体：襄城县灵武城市开发建设有限公司
• 发行规模：10亿元
• 期限：7年
• 参考收益率：6.8697%
• 兴业评分：4-/4, 稳定
• 资质分析：
  • 公司为襄城县唯一一家政府融资平台，实际控制人为襄城县人民政府。
  • 襄城县财政自给率较低，综合财力有限，债务负担一般。
  • 公司主要承担基建和土地开发业务，面临较大资金压力。
  • 公司流动资产主要由土地资产和项目开发成本构成，货币资金未受限，流动性偏弱。
  • 增信方式为不可撤销连带责任担保，对资质有一定提升。

2. 17孝城投债

• 行业：城投
• 发行主体：孝感市城市建设投资公司
• 发行规模：14.8亿元
• 期限：10年
• 参考收益率：6.2239%
• 兴业评分：4+/4+, 稳定
• 资质分析：
  • 公司为孝感市最大的政府融资平台，实际控制人为孝感市国资委。
  • 孝感市财政自给率较差，但政府债务率较低，融资平台债务规模与综合财力之比为30.52%，债务负担较轻。
  • 公司在建项目总投资79.08亿元，尚需投资51.17亿元，资金压力较大。
  • 公司资产负债率较高，短期偿债压力较大，与集团关联交易较多，存在一定的资金占用风险。

3. 17宇通客车MTN001

• 行业：汽车
• 发行主体：郑州宇通客车股份有限公司
• 发行规模：10亿元
• 期限：3年
• 参考收益率：6.5526%
• 兴业评分：4+/4, 负面
• 资质分析：
  • 公司为国内客车行业龙头，产品系列完备，市占率高。
  • 由于行业信用销售方式，公司面临较高的应收账款风险。
  • 2017年新能源客车受补贴下调影响，销量下滑，但行业景气度正在回升。
  • 公司盈利能力较强，但短期偿债压力较大，需关注应收账款回收情况。

4. 17徐工SCP006

• 行业：机械设备
• 发行主体：徐工集团工程机械有限公司
• 发行规模：18亿元
• 期限：0.74年
• 参考收益率：4.984%
• 兴业评分：3/3, 稳定
• 资质分析：
  • 公司为徐工集团核心子公司，实际控制人为徐州市国资委。
  • 行业景气度回升，公司盈利能力增强，但面临较高的应收账款风险。
  • 公司与集团关联交易较多，存在一定的资金占用风险。

5. 17海南航空SCP005

• 行业：交通运输
• 发行主体：海南航空控股股份有限公司
• 发行规模：10亿元
• 期限：0.74年
• 参考收益率：5.744%
• 兴业评分：3-/3-, 稳定
• 资质分析：
  • 公司为海航集团核心资产，但受集团财务杠杆和海外并购影响，融资环境一般。
  • 2017年H1净利润下滑，主要由于油价上升和新增国际线收益较低。
  • 公司与集团往来款增加，存在集团占用资金的风险，需密切关注。

6. 17南方水泥SCP006

• 行业：建筑材料
• 发行主体：南方水泥有限公司
• 发行规模：18亿元
• 期限：0.68年
• 参考收益率：5.01284%
• 兴业评分：4+/4+, 负面
• 资质分析：
  • 公司为中建材旗下运营实体，具备一定的区域市场掌控力。
  • 公司盈利能力不高，商誉占比高，存在较大的减值风险。
  • 债务负担较重，短期偿付压力较大，应收账款占比高，流动性紧张。

结论

总体来看，2017年11月8日新债发行市场表现较为活跃，部分债券的发行利率与研究预期存在偏差。对于低估券，主要由于市场对平台公司或行业风险的担忧；而高估券则受益于短期风险小、市场参与热情高。部分债券如17象屿SCP003、17永钢01等，其发行利率低于预期，反映了市场对其信用风险的评估较为乐观。此外，城投债和部分产业债的发行利率较为稳定，显示市场对其资质的认可。整体而言，市场对具备稳定现金流和良好资产结构的公司给予较优定价，而对存在较高债务压力和行业不确定性较高的公司则定价偏高。