20170813-兴业研究-新债定价报告_同业存单何去何从_64页_2mb

报告摘要

新债定价报告总结：同业存单何去何从

核心内容

同业存单（NCD）自2013年以来成为金融机构流动性管理的重要工具，其在市场利率形成和资金替代方面发挥了重要作用。然而，随着其快速发展，特别是在2016年第四季度货币市场震荡后，同业存单成为市场关注的焦点。2017年初以来，同业存单利率反超短融利率，对信用债发行空间造成一定挤压，引发市场对其监管与影响的广泛讨论。

中国人民银行在2017年第二季度货币政策执行报告中提出，拟将资产规模5000亿元以上的银行发行的一年以内同业存单纳入MPA同业负债占比指标考核。这一政策变动预计会对同业存单的发行格局产生深远影响，包括城商行与农商行面临较大的负债调整压力、发行期限进一步拉长、浮息存单占比上升以及利率互换迎来发展窗口。

主要观点

同业存单监管影响：NCD纳入同业负债管理将促使金融机构优化流动性结构，提高负债管理的透明度与规范性，对市场利率形成机制产生深远影响。
市场反应：2017年8月13日，兴业研究覆盖60只新债，其中8只发行利率符合预期，其余8只出现较大偏差，其中7只高估、1只低估。
高估券分析：17朗姿股份CP001发行利率低于预期，反映市场对其资质的乐观预期，尤其是其低负债和优异的偿债指标。17浙国贸MTN002发行利率也低于预期，但市场理性增长推动了利率下行。
低估券分析：17永兴债02发行利率低于预期，主要由于市场对城投债风险的担忧及对利率下行的预期。

关键信息

新债发行情况概述

发行数量：共60只新债，其中城投债4只，产业债56只。
发行日分布：
- T+1日：11只
- T+2日：4只
- T+3日及以上：45只

重点债券分析

17荣盛03（化工，民营企业）

发行信息：发行规模10亿元，发行期限3年，发行利率5.82%，参考收益率5.8043%，偏差2BP。
资质分析：
- 公司为国内化纤行业龙头，具备产业链一体化优势。
- 股东结构稳定，第一大股东为李水荣（持股63.52%）。
- 2016年实现净利润11.3亿元，经营性现金流净流入41.5亿元。
- 债务负担较重，短期债务占比高，流动性压力较大。
历史发行情况：17荣盛02、16荣盛MTN003、16荣盛MTN002，均有不同程度的超额利差。

17辽成大MTN001（商业贸易，地方国有企业）

发行信息：发行规模14亿元，发行期限3年，发行利率5.18%，参考收益率5.0043%，偏差-10BP。
资质分析：
- 公司为地方国有企业，主要经营医药连锁产业。
- 2016年收入有所下降，但毛利率较高，盈利能力较强。
- 存在一定的短期偿债压力，但整体财务状况稳定。
历史发行情况：17辽成大MTN001、16辽成大MTN001等，有不同利差表现。

17农垦MTN002（食品饮料，地方国有企业）

发行信息：发行规模10亿元，发行期限3年，发行利率5.65%，参考收益率5.1043%，偏差-70BP。
资质分析：
- 公司为广西农垦集团，盈利能力较弱，但有政府支持。
- 存在一定的库存减值和坏账风险。
- 财务状况受政府补贴影响较大，盈利能力不稳定。
历史发行情况：17农垦SCP004、17农垦SCP005、17桂农01等，有不同利差表现。

17许昌专项债（城投，地方国有企业）

发行信息：发行规模17亿元，发行期限7年，发行利率5.65%，参考收益率5.5558%，偏差30BP。
资质分析：
- 公司为地方融资平台，负责基础设施建设。
- 2016年综合财力增长，但政府性基金收入下降，财政自给率较低。
- 存在一定的资本支出压力，担保风险较低。
历史发行情况：17铜陵建投01、16铜建专项债、12铜陵建投债等，利差表现不一。

17康美MTN002（医药生物，民营企业）

发行信息：发行规模20亿元，发行期限5年，发行利率4.91%，参考收益率4.9107%，偏差-10BP。
资质分析：
- 公司为中医药龙头企业，拥有完整的产业链。
- 资产负债率约48%，短期负债占比高，但盈利能力较强。
- 存在一定的库存减值和坏账风险。
历史发行情况：17康美MTN001、17康美SCP002、17康美SCP001等，利差表现不一。

17株洲国投MTN001（医药生物，地方国有企业）

发行信息：发行规模10亿元，发行期限3年，发行利率6.40%，参考收益率6.4043%，偏差-43BP。
资质分析：
- 公司为地方国资委下属投资企业，业务覆盖医药、机械、金融等多个领域。
- 医药板块毛利率较高，但机械板块毛利率下降。
- 公司经营现金流紧张，对流动负债覆盖率低。
历史发行情况：17株国01、17株国投CP001、16株洲国投MTN001等，利差表现不一。