新债定价报告：债券发行利率上行-20171218-兴业研究-22页-1mb

报告摘要

新债定价报告——债券发行利率上行（2017-12-18）

核心内容概述

本报告分析了2017年12月18日发行的新债市场表现，涵盖101只新债（含1只城投债、100只产业债）。报告指出，当日新债发行结果与研究预测存在一定偏差，其中4支新债利率符合预期，4支低估，1支高估，1支取消发行。同时，报告提供了新债的行业分类、评分、期限、参考收益率、发行日及承销商等详细信息，用于分析债券定价逻辑和市场反应。

主要观点

市场环境：随着缴税周期开启，资金面趋紧，导致部分新债发行利率出现较大偏离。
定价偏差分析：
- 低估券：如17云锡股MTN001、17淮南产业MTN001、17吉林高速MTN003，发行利率高于预测，可能与市场对发行人资质的重新评估或市场情绪变化有关。
- 高估券：如17淮南产业MTN001，利率低于预期，可能与市场流动性改善或投资者风险偏好提升有关。
- 取消发行：1支债因市场条件不利取消发行，显示市场对部分发行人的风险担忧。
参考收益率与利差：参考收益率基于中债收益率曲线与参考利差计算，用于判断新债定价是否合理。
发行人资质：报告强调了发行人行业属性、企业性质、资产负债率、盈利能力、现金流状况及政府支持程度等关键因素对债券定价的影响。

关键信息汇总

新债发行结果回顾

符合预期：4支新债发行利率符合预测。
低估：3支新债发行利率高于预测，分别为：
- 17云锡股MTN001（39BP）
- 17淮南产业MTN001（49BP）
- 17吉林高速MTN003（55BP）
高估：1支新债发行利率低于预测（-32BP）。
取消发行：1支债未成功发行。

新债研究结果总览（一）

发行日分布：T+1日6只，T+2日5只，T+3及以上90只。
重点债券：
- 17凤凰MTN002（交通运输，4+/4, 稳定，参考收益率7.32%）
- 17湘新天地MTN001（化工，4/4, 稳定，参考收益率7.44%）
- 17云投MTN004（商业贸易，3-/4+, 稳定，参考收益率6.36%）
- 17众品SCP002（食品饮料，4/4, 稳定，参考收益率7.42%）
- 17康达环保SCP004（环保，4+/4+, 稳定，参考收益率6.36%）
- 17中煤矿山SCP004（建筑装饰，4/4, 负面，参考收益率7.52%）
- 17大唐集MTN005（电力，3+/3, 稳定，参考收益率5.85%）
- 17铜陵有色MTN002（有色金属，4+/4, 稳定，参考收益率6.82%）
- 17厦翔业SCP005（交通运输，3/3, 稳定，参考收益率5.00%）
- 17洋丰SCP002（化工，3-/3-, 稳定，参考收益率5.79%）
- 17泰州城投MTN003（城投，3-/3-, 稳定，参考收益率6.04%）

新债研究结果总览（二）

非WIND渠道：
- 17中航租赁MTN002（非银金融，3-/3-, 稳定，参考收益率5.73%）
- 17九通04（房地产，4+/4, 稳定，参考收益率7.60%）
- 17华信债（化工，4+/4, 负面，参考收益率7.78%）
- 17邦资02（非银金融，4+/4+, 稳定，参考收益率6.73%）
- 17津航空01（交通运输，4+/4+, 稳定，参考收益率7.07%）
- 17津航空02（交通运输，4+/4+, 稳定，参考收益率7.17%）
- 17鲁商01（商业贸易，3-/4+, 稳定，参考收益率6.63%）
- 17鲁商02（商业贸易，3-/4+, 稳定，参考收益率6.81%）
- 17凯撒04（休闲服务，4+/4+, 稳定，参考收益率7.93%）
- 17凯撒05（休闲服务，4+/4+, 稳定，参考收益率8.25%）
- 17建元01（房地产，4+/4+, 稳定，参考收益率6.08%）
- 17中核建01（建筑装饰，3/3, 负面，参考收益率5.53%）
- 17中核建02（建筑装饰，3/3, 负面，参考收益率5.61%）
- 17南航01（交通运输，2-/2-, 稳定，参考收益率5.21%）
- 17红狮01（建筑材料，4+/4+, 负面，参考收益率6.48%）
- 17沪华信01（化工，4+/4, 稳定，参考收益率8.23%）
- 17中国电信01（通信，2+/2+, 稳定，参考收益率5.28%）

新债研究结果总览（三）

非WIND渠道：
- 17伟星01（建筑材料，4+/4+, 负面，参考收益率7.08%）
- 17锦江01（休闲服务，3-/3-, 负面，参考收益率5.73%）
- 17锦江02（休闲服务，3-/3-, 负面，参考收益率5.81%）
- 17江河01（建筑装饰，4+/4+, 负面，参考收益率6.40%）
- 17中航空01（国防军工，2+/2+, 稳定，参考收益率5.28%）
- 17国盛控（电气设备，3-/3-, 稳定，参考收益率5.73%）
- 17国联03（非银金融，3-/3-, 稳定，参考收益率5.60%）
- 17淮南矿01（煤炭，4+/4+, 稳定，参考收益率5.88%）
- 17京威01（汽车，4+/4+, 负面，参考收益率8.00%）
- 17誉衡01（医药生物，4+/4+, 稳定，参考收益率6.75%）
- 17骆驼01（汽车，4+/4+, 稳定，参考收益率7.40%）
- 17TCL03（家用电器，3-/3-, 稳定，参考收益率5.58%）
- 17新中泰01（化工，4+/4+, 稳定，参考收益率6.00%）
- 17新中泰02（化工，4+/4+, 稳定，参考收益率6.48%）
- 17厦翔业SCP005（交通运输，3/3, 稳定，参考收益率5.00%）
- 17北京桑德SCP002（环保，4+/4+, 稳定，参考收益率6.81%）
- 17铁建01（建筑装饰，2-/2-, 稳定，参考收益率5.58%）
- 17协鑫智慧SCP001（公用事业，4+/4+, 稳定，参考收益率6.50%）

新债研究结果总览（四）

非WIND渠道：
- 17华置01（房地产，3-/3-, 稳定，参考收益率5.93%）
- 17悦达资本SCP002（非银金融，4+/4+, 稳定，参考收益率6.71%）
- 17亨通CP003（通信，4+/4+, 稳定，参考收益率6.65%）
- 17康达环保SCP004（环保，4+/4+, 稳定，参考收益率6.81%）
- 17杉杉CP004（纺织服装，4+/4+, 稳定，参考收益率5.84%）
- 17渝小康MTN001（汽车，4+/4+, 稳定，参考收益率7.38%）
- 17比亚迪SCP001（汽车，3/3, 稳定，参考收益率5.36%）
- 17广汇汽车SCP008（汽车，4+/4+, 稳定，参考收益率7.21%）
- 17祥鹏MTN002（交通运输，4+/4, 稳定，参考收益率8.27%）
- 17海国鑫泰SCP004（化工，3/3, 负面，参考收益率5.26%）
- 17株洲国投MTN002（医药生物，4+/4+, 稳定，参考收益率6.78%）
- 17新中泰集MTN004（化工，4+/4, 稳定，参考收益率6.38%）
- 17河钢集MTN016A（钢铁，3/3-, 稳定，参考收益率6.00%）
- 17河钢集MTN016B（钢铁，3/3-, 稳定，参考收益率6.33%）
- 17誉衡药业MTN003（医药生物，4+/4+, 稳定，参考收益率6.98%）
- 17金地MTN002（房地产，3+/3+, 稳定，参考收益率5.57%）
- 17蓝光MTN002（房地产，4+/4, 稳定，参考收益率7.51%）
- 17津航空MTN002（交通运输，4+/4, 稳定，参考收益率7.48%）

新债研究结果总览（五）

非WIND渠道：
- 17洛娃科技MTN001（食品饮料，4+/4+, 稳定，参考收益率6.88%）
- 17大连万达MTN004（房地产，4+/4+, 稳定，参考收益率9.78%）
- 17华侨城MTN005（房地产，2/2-, 稳定，参考收益率6.06%）
- 17国开投MTN002（公用事业，2+/2+, 稳定，参考收益率5.28%）
- 17中芯国际01（电子，3-/3-, 负面，参考收益率5.81%）
- 17中环半导MTN002（电子，4+/4+, 稳定，参考收益率7.58%）
- 17三星MTN002（农林牧渔，4+/4+, 稳定，参考收益率7.57%）
- 17佳源SCP001（房地产，4+/4+, 稳定，参考收益率7.35%）
- 17阳煤03（煤炭，4+/4+, 稳定，参考收益率6.48%）
- 17木林森MTN001（电子，4+/4+, 稳定，参考收益率7.05%）
- 17木林森MTN002（电子，4+/4+, 稳定，参考收益率7.05%）
- 17万维S3（传媒，4+/4+, 稳定，参考收益率7.68%）
- 17万维S4（传媒，4+/4+, 稳定，参考收益率7.30%）
- 17国泰05（非银金融，4+/4+, 稳定，参考收益率6.88%）
- 17天成债（非银金融，3-/3-, 稳定，参考收益率6.03%）
- 17津航空03（交通运输，4+/4, 稳定，参考收益率8.05%）
- 17新华03（交通运输，3-/4+, 稳定，参考收益率7.40%）

新债研究结果总览（六）

非WIND渠道：
- 17诚通债01（交通运输，3/3, 稳定，参考收益率4.91%）
- 17诚通债02（交通运输，3/3, 稳定，参考收益率4.91%）
- 17诚通债04（交通运输，3/3, 稳定，参考收益率4.83%）
- 17诚通债03（交通运输，3/3, 稳定，参考收益率5.00%）
- 17复星02（医药生物，3/3, 稳定，参考收益率5.28%）
- 17红狮02（建筑材料，4+/4+, 负面，参考收益率6.48%）
- 17沪资02（非银金融，3-/3-, 稳定，参考收益率5.73%）
- 17上海大众01（公用事业，3-/3-, 稳定，参考收益率5.43%）
- 17浙新大SCP002（商业贸易，4+/4+, 稳定，参考收益率6.36%）
- 17漳电01（公用事业，4+/4+, 稳定，参考收益率6.18%）
- 17中煤02（煤炭，3/3, 稳定，参考收益率5.53%）
- 17上海大众02（公用事业，3-/3-, 稳定，参考收益率5.51%）
- 17渝机电MTN002（机械设备，4+/4+, 负面，参考收益率7.17%）
- 17津航空04（交通运输，4+/4, 稳定，参考收益率8.30%）
- 17吉林高速01（交通运输，3-/3-, 稳定，参考收益率5.65%）
- 17浙小商MTN001（商业贸易，4+/4+, 稳定，参考收益率6.38%）
- 17浙小商SCP001（商业贸易，4+/4+, 稳定，参考收益率5.91%）
- 17宝龙MTN002（房地产，4+/4+, 稳定，参考收益率7.48%）

债券详细分析示例

17凤凰MTN002

发行人：三亚凤凰国际机场有限责任公司
行业：交通运输
企业性质：地方国有企业
发行日期：2017-12-19
发行期限：3年(3+N)
发行规模：5亿元
主承销商：中国光大银行股份有限公司
兴业评分：4+/4, 稳定
参考收益率：7.32%
参考曲线：3年期AA-中债估值曲线(6.7811, 2017/12/18)
参考利差：54BP
资质分析：
- 公司为海航集团下属子公司，主要运营凤凰机场。
- 2016年凤凰机场旅客吞吐量全国排名第19位，客货吞吐量及飞机起降架次持续增长。
- 收入和净利润规模增长，但因机场改扩建，财务费用增长，盈利能力有所下滑。
- 负债率不高，但债务规模增长较快，债务负担持续上升。
- 资产中长期股权投资规模较大，且集中为关联方资产，存在关联交易及投资风险。

17湘新天地MTN001

发行人：湖南新天地投资控股集团有限公司
行业：化工
企业性质：地方国有企业
发行日期：2017-12-19
发行期限：3年
发行规模：3亿元
主承销商：中国建设银行股份有限公司、上海浦东发展银行股份有限公司
兴业评分：4/4, 稳定
参考收益率：7.44%
参考曲线：3年期A+中债估值曲线(8.6311, 2017/12/18)
参考利差：-119BP
资质分析：
- 公司为湖南省最大的民爆企业，拥有完整的产业链。
- 受政府支持，具有地域垄断性。
- 2016年工业炸药湖南省内市占率约67%。
- 期间费用率较大，费用控制能力待加强。
- 贸易业务赊销力度大，导致经营活动现金流为负。
- 资产负债率属行业中游水平，但债务结构不合理，短期偿债压力较大。
- 存在合同纠纷，需关注其对经营的影响。

17云投MTN004

发行人：云南省投资控股集团有限公司
行业：商业贸易
企业性质：地方国有企业
发行日期：2017-12-19
发行期限：3年(3+N)
发行规模：10亿元
主承销商：上海浦东发展银行股份有限公司、中国建设银行股份有限公司
兴业评分：3-/4+, 稳定
参考收益率：6.36%
参考曲线：3年期AA中债估值曲线(5.7311, 2017/12/18)
参考利差：63BP
资质分析：
- 公司为省内最大的综合性投资集团公司，业务涵盖商贸、电力、铁路、旅游、石油燃气、林业等。
- 盈利主要来自参股电力及金融公司，但受云南省电力过剩影响，盈利存在不确定性。
- 公司承担地方企业资金支持职能，存在较大未履行担保。
- 资产流动性有所减弱，总债务上升较快，短期债务压力较大。
- 公司连续多年进行会计差错调整，涉及资产负债表和利润表多个科目。

17众品SCP002

发行人：河南众品食品有限公司
行业：食品饮料
企业性质：民营企业
发行日期：2017-12-19
发行期限：0.74年
发行规模：5亿元
主承销商：华夏银行股份有限公司
兴业评分：4/4, 稳定
参考收益率：7.42%
参考曲线：0.74年期A+中债估值曲线(8.05776, 2017/12/18)
参考利差：-64BP
资质分析：
- 公司为河南最大的肉类加工企业，控股股东为许昌慧佳源电子商务咨询有限公司。
- 收入主要来自生鲜加工、熟食制品和预制品，其中预制品占比快速上升。
- 由于行业集中度低，议价能力弱，未来盈利能力存在不确定性。
- 公司为关联方提供大量担保，存在代偿风险。
- 资产负债率较高，债务负担较重，经营现金流承压。

17中煤矿山SCP004

发行人：中煤矿山建设集团有限责任公司
行业：建筑装饰
企业性质：地方国有企业
发行日期：2017-12-19
发行期限：0.74年
发行规模：4亿元
主承销商：中国建设银行股份有限公司
兴业评分：4/4, 负面
参考收益率：7.52%
参考曲线：0.74年期A+中债估值曲线(8.05776, 2017/12/18)
参考利差：-54BP
资质分析：
- 公司为安徽省国资委独资企业，属于地方大型国企。
- 主营业务包括矿山建设、工业建筑、市政工程、房地产开发等。
- 传统煤矿建设业务受国家政策限制，收入规模萎缩，对利润贡献有限。
- 毛利率和净利率均较低，盈利能力下降。
- 负债率较高，未来仍有较大投资支出，债务负担可能加重。
- 公司经营现金流规模较大，获现能力较强，融资渠道畅通。

17大唐集MTN005

发行人：中国大唐集团有限公司
行业：公用事业-电力
企业性质：中央国有企业
发行日期：2017-12-20
发行期限：3年(3+N)
发行规模：50亿元
主承销商：平安银行股份有限公司
兴业评分：3+/3, 稳定
参考收益率：5.85%
参考曲线：3年期AAA-中债估值曲线(5.4011, 2017/12/18)
参考利差：45BP
资质分析：
- 公司是国内五大发电集团之一，属核心央企。
- 发电业务表现较好，清洁能源装机比例提高。
- 煤化工业务已从核心子公司剥离，对整体不良影响预计会解除。
- 公司经营现金流较好，获现能力较强，未使用银行授信额度较大。
- 作为地方大型国企，受政府支持，信用风险可控。