20171218-兴业研究-新债定价报告——债券发行利率上行_22页_1mb

新债定价报告总结 —— 债券发行利率上行

核心内容概述

本报告为2017年12月18日发行的新债定价分析，涵盖了101只新债（其中1只城投债，100只产业债），并分析了发行结果与研究预测之间的偏差。报告指出，部分债券发行利率偏离预期，主要原因是资金面趋紧以及市场情绪变化。此外，报告还提供了非Wind渠道的债券研究结果，包含更多详细的企业资质分析和参考收益率计算。

主要观点

1. 发行利率与预期偏差分析：

   • 4支新债的发行利率与预期一致；
   • 4支新债发行利率出现较大偏离，其中3支低估，1支高估；
   • 1支债取消发行。

2. 资金面变化影响定价：

   • 随着缴税周期开启，资金面趋紧，导致部分债券定价偏离预期；
   • 部分低估债券的发行利率超出申购区间上限，表明市场对债券的接受度较高。

3. 债券类型与行业分布：

   • 债券类型包括中期票据（MTN）和超短期融资券（SCP），期限从0.19年到10年不等；
   • 行业分布广泛，涵盖交通运输、化工、食品饮料、公用事业、房地产等多个领域。

4. 评分与资质分析：

   • 兴业评分采用“主体评分/债项评分，展望”的格式，反映公司和债券的信用风险；
   • 资质分析涉及企业盈利能力、负债情况、现金流、行业前景及政策影响等多个方面；
   • 部分企业存在关联交易、经营现金流承压、债务结构不合理等问题，影响其信用评级。

关键信息汇总

发行利率与预期偏差情况

企业资质分析要点

1. 交通运输行业：

   • 17凤凰MTN002：为地方国有企业，受海航集团支持，但经营现金流波动，存在流动性风险。
   • 17厦翔业SCP005：发行利率为5.00%，与参考收益率5.00%一致，但存在短期债务压力。
   • 17津航空MTN002：发行利率为7.48%，参考收益率为7.48%，具备稳定评级。

2. 化工行业：

   • 17湘新天地MTN001：公司为湖南省民爆龙头企业，受政府支持，但存在贸易业务赊销及费用控制问题。
   • 17新中泰集MTN004：发行利率为6.38%，参考收益率为6.38%，具备稳定评级。
   • 17新中泰02：发行利率为6.48%，参考收益率为6.48%，具备稳定评级。
   • 17中煤矿山SCP004：为地方国企，传统煤矿业务受政策限制，市政工程业务增长有限。

3. 公用事业-环保行业：

   • 17康达环保SCP004：具备污水处理规模优势，但下游区域集中度高，存在回款风险。

4. 房地产行业：

   • 17大连万达MTN004：发行利率为9.78%，明显高于参考收益率，反映出市场对其风险的担忧。
   • 17建元01：发行利率为6.08%，参考收益率为6.08%，具备稳定评级。
   • 17金地MTN002：发行利率为7.51%，参考收益率为7.51%，具备稳定评级。

5. 食品饮料行业：

   • 17众品SCP002：公司为河南最大肉类加工企业，盈利增长点为预制品业务，但存在较大担保风险。

6. 其他行业：

   • 17比亚迪MTN001：未发行，可能因市场情绪或政策调整。
   • 17协鑫智慧SCP001：为公用事业，具备稳定评级，但需关注其盈利情况。
   • 17协鑫智慧SCP001：参考收益率为6.50%，发行利率为6.50%，无偏差。
   • 17大唐集MTN005：为央企，具备较强融资能力，但煤化工业务影响整体盈利能力。

总结

本报告重点分析了2017年12月18日新债发行结果与研究预测之间的偏差，并结合行业、企业资质、债务结构、盈利能力等多维度信息对债券进行评估。结果显示，部分债券因市场情绪或资金面变化导致发行利率偏离预期，而部分企业存在较大的财务风险，需关注其债务结构和现金流情况。整体来看，债券市场仍处于波动状态，投资者需结合具体企业情况谨慎评估。