新债定价报告：2018信贷展望-20171217-兴业研究-27页-1mb

新债定价报告——2018信贷展望总结

核心内容概述

本报告由乔永远策略团队于2017年12月17日发布，主要分析了2018年信贷市场的走势及新债发行情况，提出了“量稳价升，流转当时”的观点，强调信贷额度总体保持稳定，但贷款利率可能继续上升，为信贷资产流转提供了有利条件。同时，报告回顾了近期新债发行结果，并对部分新债进行了详细的研究分析。

主要观点

1. 信贷总量预测

• 2018年信贷增速将继续下行，但信贷增量有望保持或略有增加。
• 信贷保底量预计为13.6万亿，考虑到非标融资受限，总量可能在13.6-14.1万亿之间。
• 各机构信贷额度总体与2017年相当，但部分机构可能面临额度短缺。

2. 利率走势

• 2018年2、3季度或有一次存贷款基准利率加息。
• 商业银行为消化负债端成本上升，贷款利率将提升，整体利率继续回升。

3. 信贷资产流转

• 信贷额度不宽裕与贷款利率上升的组合，为资产流转提供了良好条件。
• 流转可释放额度，用于投放更高收益资产，同时增加中间业务收入。
• 零售资产收益较高、质量较好，可接受程度高，是流转优先考虑的标的。
• 公司贷款与信用债存在明显倒挂，接受程度较低，未来可考虑采用高低搭售方式实现流转。

关键信息

新债发行结果回顾

• 本日发行的新债中，3支符合预期，4支出现较大偏差（1支低估，3支高估），2支取消发行。
• 低估券如“17紫江01”可能因资金面趋紧导致发行利率高于预期。

新债研究结果总览（一）至（六）

• 共分析了107只新债，其中城投债2只，产业债105只。
• 发行日分布为T+1日12只，T+2日3只，T+3日及以上92只。
• 不同债券的发行利率与参考收益率存在差异，部分债券的发行利率显著偏离预期。

典型债券分析

17如皋经开CP001

• 发行主体为如皋市经济贸易开发总公司，由如皋经济技术开发区管理委员会全资控股。
• 评级为AA/A-1，隐含评级为AA(2)，评分4/4，稳定。
• 2016年如皋市人均GDP高于全国平均水平，但财政自给能力一般。
• 公司业务主要集中在基础设施建设，未来资本支出压力较大。

17昆钢MTN001

• 发行主体为昆明钢铁控股有限公司，由云南省国资委控股。
• 评级为AA+/AA+，隐含评级为AA，评分4-/4-，负面。
• 公司业务结构多元化，但缺乏亮点，盈利能力较弱，资产质量较差。
• 存在较高代偿风险，且融资空间受限。

17吉林高速MTN003

• 发行主体为吉林省高速公路集团有限公司，由吉盛资产管理公司全资控股。
• 评级为AAA/AAA，隐含评级为AA，评分3-/3-，稳定。
• 公司为省内唯一国有独资高速公路运营公司，拥有2930公里高速公路运营里程。
• 虽然公司毛利率为负，但实际路产收益质量较高，且获政府支持力度大。

17镇江城建MTN001

• 发行主体为镇江城市建设产业集团有限公司，由镇江市国资委全资控股。
• 评级为AA+/A-1，隐含评级为AA-，评分4/4，稳定。
• 公司是镇江市最大的基础设施建设主体，未来资本支出压力不大。
• 公司有息负债规模较大，但授信环境较好。

17中化农化CP001

• 发行主体为中国化工农化有限公司，为央企中国化工集团的子公司。
• 评级为AA+/A-1，隐含评级未明确，评分4/4+，稳定。
• 公司是全球第七大农药生产商，但整体盈利能力较差，资产质量差。
• 公司债务负担重，资产负债率高达97.52%，但有中化工集团担保，有一定外部支持。

17青海盐湖CP002

• 发行主体为青海盐湖工业股份有限公司，由青海省国资委控股。
• 评级为AAA/A-1，隐含评级为AA+，评分3-/3-，负面。
• 公司是国内最大的氯化钾生产商，但毛利率下降，且多个项目持续亏损。
• 公司面临盈利下滑风险，资本支出压力较大，资产负债率69.11%。

17中拓MTN001

• 发行主体为浙商中拓集团股份有限公司，由浙江省交通投资集团控股。
• 评级为AA/AAA，隐含评级为AA-，评分4+/4+，稳定。
• 公司业务主要为商业贸易，涉及多种业务板块，但盈利情况未明确。
• 公司有不可撤销连带责任担保，增信方式较强。

总结

本报告指出2018年信贷市场将呈现“量稳价升”的趋势，信贷资产流转将成为重要手段。同时，新债发行结果表明部分债券的利率偏离预期，反映出市场对发行主体资质、资金面及政策环境的综合评估。对于具体债券，其信用评级、盈利能力、资产质量及增信方式是影响发行利率的关键因素，需综合考虑。