> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 广发固收 | 震荡格局短期难破：周策略图谱总结 ## 核心观点 - **债市震荡看多**：综合考虑央行呵护资金面、6月经济及社融数据偏弱、政策超预期概率较低、配置盘需求回归以及前阶段债市跌不动等因素，当前债市处于震荡格局。 - **政策关注点**：后续需关注7月底政治局会议政策的实际落地情况。 - **收益率目标**：10年期国债目标为1.70%，30年期国债目标为2.20%。 ## 策略建议 - **利率策略为主**：建议采用高流动性利率策略，以应对市场波动。 - **哑铃型结构**：配置建议采用哑铃型结构，以降低波动风险。 - **关注长端品种**：重点配置10年国债、5-7年国开债，负债端稳定的机构可关注票息更厚、波动性较低的30年地方债。 ## 多空因子概览 - **利率债**： - **空方担忧**：政策超预期出台及三季度供给节奏不确定性。 - **多方预期**：内需疲弱及非管制利率下行所反映的自然宽松格局，利率中枢仍有下行支撑。 - **信用债**： - **空方观望**：评级调整的潜在扰动。 - **多方关注**：理财资金增配动力仍强。 ## 市场动态观察 ### 资金面 - **税期影响**：大行净融出规模降至2.7万亿元，处于季节性偏低水平，但央行态度较为呵护。 - **资金利率上行**：DR001、DR007利率分别上行3.7BP和5.2BP，R007-DR007利差为负，非银资金宽于银行。 - **中长期资金**：SHIBOR 3M利率中枢平稳，显示市场对中长期资金利率的乐观预期。 ### 基本面 - **经济数据偏弱**：6月社融和信贷数据弱于季节性水平，企业和居民新增贷款规模同比下降，票据同比多增。 - **政策超预期概率低**：经济数据整体对债市构成支撑，政策宽松预期持续。 - **信贷疲弱**：票据利率处于2024年以来第三轮低位，反映信贷投放偏弱，对债市有利。 ### 供给端 - **国债发行**：本周20年及30年国债发行结果较好，市场对超长端需求不弱。 - **下周供给压力**：下周三将续发900亿元的10年国债和近2000亿元的地方债，供给压力边际增加。 ### 技术面 - **10年国债期货**：突破楔形整理通道，打开上行空间；但近期在109.3附近遇阻，短期波动区间或在109-109.2。 - **30年国债期货**：W底成型，形态转强；但MACD线出现顶背离信号，KDJ指标初现转死叉迹象，短期震荡偏弱，波动区间或在113.5-113.9。 ## 机构交易行为 - **需求端积极**：银行及非银机构持续净买入。 - **杠杆率回落**：机构整体降杠杆。 - **利率债基久期高位**：基金追收益需求较强，久期已至历史高位，市场拥挤度高。 - **配置盘影响**：配置盘（如银行、保险）仍存在欠配压力，对收益率上行形成保护。 ## 债市机构核心关注点汇总 - **经济基本面**：维持“弱修复”或“K型分化”格局，内需修复动能不足，出口保持韧性。 - **通胀预期**：PPI同比三季度见顶后温和回落，输入性通胀压力边际缓释，CPI维持温和运行。 - **资金面预期**：资金面将维持均衡偏松或中性平稳，DR007有望在政策利率附近运行。 - **货币政策**：央行延续“适度宽松”定调，但短期内实施总量型工具的概率下降。 - **策略建议**：在震荡市中把握波段机会，长端可逢调整布局，中短端确定性更强；配置上可关注哑铃型结构或超长期限品种的比价机会。 ## 策略跟踪与票息分析 - **静态票息**：各券种收益率及利差数据表明，市场对利率债的偏好仍较强。 - **国开债与地方债利差**：国开债利差相对稳定，地方债利差有所扩大。 - **信用利差**：信用利差整体处于低位，但存在波动风险。 ## 风险提示 1. **政策或外部扰动超预期**：可能对市场造成较大影响。 2. **资金面及流动性变化超预期**：可能打破当前的中性偏多格局。 3. **负债端负反馈风险**：若负债端出现负面反馈，可能影响债市走势。