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广发固收 | 震荡格局短期难破：周策略图谱总结

核心观点

• 债市震荡看多：综合考虑央行呵护资金面、6月经济及社融数据偏弱、政策超预期概率较低、配置盘需求回归以及前阶段债市跌不动等因素，当前债市处于震荡格局。
• 政策关注点：后续需关注7月底政治局会议政策的实际落地情况。
• 收益率目标：10年期国债目标为1.70%，30年期国债目标为2.20%。

策略建议

• 利率策略为主：建议采用高流动性利率策略，以应对市场波动。
• 哑铃型结构：配置建议采用哑铃型结构，以降低波动风险。
• 关注长端品种：重点配置10年国债、5-7年国开债，负债端稳定的机构可关注票息更厚、波动性较低的30年地方债。

多空因子概览

• 利率债：
  • 空方担忧：政策超预期出台及三季度供给节奏不确定性。
  • 多方预期：内需疲弱及非管制利率下行所反映的自然宽松格局，利率中枢仍有下行支撑。
• 信用债：
  • 空方观望：评级调整的潜在扰动。
  • 多方关注：理财资金增配动力仍强。

市场动态观察

资金面

• 税期影响：大行净融出规模降至2.7万亿元，处于季节性偏低水平，但央行态度较为呵护。
• 资金利率上行：DR001、DR007利率分别上行3.7BP和5.2BP，R007-DR007利差为负，非银资金宽于银行。
• 中长期资金：SHIBOR 3M利率中枢平稳，显示市场对中长期资金利率的乐观预期。

基本面

• 经济数据偏弱：6月社融和信贷数据弱于季节性水平，企业和居民新增贷款规模同比下降，票据同比多增。
• 政策超预期概率低：经济数据整体对债市构成支撑，政策宽松预期持续。
• 信贷疲弱：票据利率处于2024年以来第三轮低位，反映信贷投放偏弱，对债市有利。

供给端

• 国债发行：本周20年及30年国债发行结果较好，市场对超长端需求不弱。
• 下周供给压力：下周三将续发900亿元的10年国债和近2000亿元的地方债，供给压力边际增加。

技术面

• 10年国债期货：突破楔形整理通道，打开上行空间；但近期在109.3附近遇阻，短期波动区间或在109-109.2。
• 30年国债期货：W底成型，形态转强；但MACD线出现顶背离信号，KDJ指标初现转死叉迹象，短期震荡偏弱，波动区间或在113.5-113.9。

机构交易行为

• 需求端积极：银行及非银机构持续净买入。
• 杠杆率回落：机构整体降杠杆。
• 利率债基久期高位：基金追收益需求较强，久期已至历史高位，市场拥挤度高。
• 配置盘影响：配置盘（如银行、保险）仍存在欠配压力，对收益率上行形成保护。

债市机构核心关注点汇总

• 经济基本面：维持“弱修复”或“K型分化”格局，内需修复动能不足，出口保持韧性。
• 通胀预期：PPI同比三季度见顶后温和回落，输入性通胀压力边际缓释，CPI维持温和运行。
• 资金面预期：资金面将维持均衡偏松或中性平稳，DR007有望在政策利率附近运行。
• 货币政策：央行延续“适度宽松”定调，但短期内实施总量型工具的概率下降。
• 策略建议：在震荡市中把握波段机会，长端可逢调整布局，中短端确定性更强；配置上可关注哑铃型结构或超长期限品种的比价机会。

策略跟踪与票息分析

• 静态票息：各券种收益率及利差数据表明，市场对利率债的偏好仍较强。
• 国开债与地方债利差：国开债利差相对稳定，地方债利差有所扩大。
• 信用利差：信用利差整体处于低位，但存在波动风险。

风险提示

1. 政策或外部扰动超预期：可能对市场造成较大影响。
2. 资金面及流动性变化超预期：可能打破当前的中性偏多格局。
3. 负债端负反馈风险：若负债端出现负面反馈，可能影响债市走势。