20220503-国盛证券-固定收益点评_现实与期望的博弈—五月债市展望_8页_554kb

固定收益点评：五月债市展望总结

核心内容

本报告分析了2022年4月债市表现及对5月债市的展望，指出债市在现实基本面疲弱与政策预期改善之间呈现震荡走势。整体来看，债市表现分化，长端利率震荡，而短端利率和信用债则显著下行。

主要观点

1. 四月债市特点

• 长端利率震荡：10年国开和国债在3月以来形成的窄幅区间内震荡，振幅控制在10bps以内。
• 短端与信用债走牛：2年期国开债收益率下降6.9bps至2.46%，1年和2年AAA中票利率分别下降17.9bps和21.0bps至2.73%和2.49%。
• 资金面宽松：4月资金面非常宽松，隔夜回购利率在1.2%-1.3%之间，R007在1.5%-1.7%之间。
• 理财增配带动信用债走强：理财净值修复后大幅增持债券，4月理财产品合计净增持债券3906亿元，周均近千亿，主要配置信用债。

2. 五月债市展望

• 疫情逐步改善但恢复较慢：相比2020年疫情，当前疫情对经济的冲击虽然不那么剧烈，但经济恢复速度可能更慢。
• 经济数据疲弱：4月PMI回落至47.4%，服务业PMI大幅下降至40.0%，显示经济下行压力上升。
• 政策宽松持续：稳增长政策继续发力，但基建和地产政策效果有限，经济回升仍需政策支持。
• 利率走势预期：由于基本面疲弱与政策宽松并存，5月债市不悲观，长端利率仍有下行空间，预计可降至1月下旬的低点附近。

关键信息

资金供需情况

• 政府债券净融资：5月预计净融资约9000亿元，较去年同期小幅增加。
• 融资需求不足：实体融资需求疲弱，4月末出现零利率票据，显示融资环境依然宽松。
• 外资流出压力缓和：随着中美利差收窄与人民币贬值压力释放，外资减持节奏有望放缓。

政策与市场预期

• 稳增长政策加码：包括加强基础设施建设等，但效果需时间体现。
• 降息政策可能落地：考虑到经济压力，5月存在降息可能性，以推动实体信用扩张。

风险提示

• 疫情发展超预期：可能影响经济恢复速度与政策应对节奏。
• 政策超预期：可能对债市产生较大影响，包括利率走势与资金面变化。

总结

综上所述，5月债市在疫情逐步改善与政策宽松的背景下，整体表现不悲观。长端利率仍有下行空间，短端利率与信用债表现良好，资金面宽松，配置力量改善。因此，债券市场仍具备做多机会，建议关注利率下行趋势，同时注意疫情与政策的不确定性风险。