> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 政策面再梳理——增量落地的可能性多大？总结 ## 核心内容 - **市场表现**：上周利率曲线整体窄幅震荡，短端受税期扰动上行，中长端因基本面支撑和一级市场情绪而表现偏强。1年期国债收益率上行3bps，而30年期国债收益率则小幅下行。 - **政策环境**：央行通过大量逆回购操作缓解流动性压力，但强调短端利率是更适宜的观测指标，流动性仍处于均衡宽松状态。财政政策方面，政府债净融资节奏放缓，增量政策落地动力不足。 - **机构行为**：市场观望情绪浓厚，交易活跃度偏低。大行、券商及基金倾向于缩久期操作，中小银行则对超长期国债有较强配置意愿。整体市场情绪偏向防御，中长端利率债成为主要买盘。 - **经济数据**：二季度GDP同比增长4.3%，低于市场预期，反映内需不足与房地产低迷。上半年经济呈现K型分化，传统工业和制造业增速放缓，而AI产业链相关行业保持高速增长。 ## 主要观点 - **货币政策**：降息和降准空间受限，央行更倾向结构性工具。降息面临PPI回升与CPI温和、净息差修复有限、经济结构转型等多重约束；降准的紧迫性下降，因货币信贷转向内涵式发展。 - **财政政策**：下半年地方债与国债发行提速，存量政策仍有释放空间。若内需修复不及预期或物价回升乏力，增量政策可能出台。 - **债市展望**：短期延续窄幅震荡格局，税期扰动消退后，短端利率有望修复性下行，10-1Y期限利差预计走阔。50-30Y利差已接近历史低位，存在走阔交易机会。 - **机构配置**：国债与地方债比价方面，国债收益率高于地方债，商业银行更倾向国债，保险公司则偏好地方债。超长期国债受到较多关注，尤其30年期国债。 ## 关键信息 ### 货币市场 - 央行在7月15日开展1.4万亿元6个月期买断式逆回购，净投放5000亿元，为2025年以来峰值。 - 税期扰动导致DR001和DR007利率分别上行至1.40%和1.44%。 - 7月买断式逆回购合计净投放7000亿元，下半年流动性需求已基本覆盖。 - 货币政策框架逐步向价格型调控转型，降准优先级下降。 ### 债券市场 - 7月国债净融资提速，累计净融资约3.39万亿元，地方债净融资约4.12万亿元，但地方债发行节奏不及去年。 - 10年期国债收益率小幅上行，30年期国债收益率大幅下行，收益率曲线转为牛平。 - 10年国债活跃券为26附息国债10，30年国债活跃券为26特4，与26特2利差稳定。 - 10年期国开债活跃券为26国开05，25国开15和25国开20交替成为次活跃券，25国开20收益率较高，具备一定投资价值。 ### 机构行为 - 银行间市场杠杆率小幅回升，主要因券商和保险机构杠杆率上升。 - 大行偏好中短久期国债，对10年以上利率债有明显抛售。 - 券商和基金对中长端国债配置意愿减弱，中小银行和保险机构则偏好超长期国债。 - 10年国债加仓成本约1.735%左右，机构对中长端国债的净买入减少。 ### 高频数据 - 螺纹钢、线材、阴极铜期货价格均下跌，水泥价格微涨，南华玻璃指数大幅下滑，BDI指数暴跌。 - 食品价格方面，猪肉和蔬菜批发价均上涨，但原油价格大幅下跌。 - 汇率方面，美元兑人民币中间价微跌至6.79。 ## 后市展望 - **短期趋势**：债市延续窄幅震荡，税期扰动消退后，资金面将逐步企稳。 - **政策预期**：7月下旬政治局会议可能成为下一个关键节点，关注政策定调。 - **久期建议**：维持中短久期配置，等待新利好释放前保持防御姿态。 - **交易机会**：建议关注50-30Y利差走阔机会，以及10Y国债和国开债的配置。 ## 风险提示 - 数据统计可能存在误差； - 宏观经济运行情况可能超预期； - 政策效果存在不确定性； - 历史数据不代表未来表现。 ## 活跃券与配置建议 - **10年期国债**：关注26附息国债10； - **30年期国债**：26特4活跃券地位稳固，与26特2利差稳定； - **10年期国开债**：活跃券为26国开05，25国开15与25国开20交替成为次活跃券，后者收益率更高； - **建议**：关注50-30Y利差交易机会，保持中短久期配置，避免过度暴露于长端。 ## 总结 当前债市受税期扰动、经济弱复苏、政策预期等多重因素影响，维持窄幅震荡格局。央行流动性投放力度加大，但强调短端利率为关键指标，流动性仍处于宽松状态。财政政策方面，政府债净融资节奏放缓，增量政策落地动力不足。机构配置偏好分化，大行、券商及基金偏向缩久期操作，中小银行和保险机构则对超长期国债表现积极。市场缺乏一致方向，建议保持防御策略，关注中短久期品种及50-30Y利差走阔机会。整体来看，政策释放空间有限，市场短期内或维持震荡态势。