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上海医药（601607）2017年三季报点评总结

核心内容

上海医药于2017年10月31日发布2017年三季报，整体业绩表现稳健，盈利能力有所提升。公司2017年前三季度实现营业收入990亿元，同比增长9.4%；归母净利润26.9亿元，同比增长9.4%。剔除联营和合营企业利润下降的影响后，归属于上市公司股东的净利润同比增长14.26%。报告维持“买入”评级，目标价为29.8元/股，对应2018年20倍PE。

主要观点

• 工业板块表现强劲：
  2017年前三季度，医药工业收入达111.5亿元，同比增长18.7%。毛利率同比提升1.16个百分点，营业利润率提升0.77个百分点。60个重点品种销售收入达58.6亿元，同比增长12.2%，占工业收入比重达56.32%，毛利率提升1.62个百分点。公司预计全年销售收入过亿元的大品种将达26个。

• 一致性评价稳步推进：
  截至2017年6月，公司已与20余家药学研究机构及44个产品临床合作基地开展一致性评价工作，共立项99个品种，125个品规。其中36个品种和43个品规不在289目录内，已有15个产品进入临床阶段。

• 研发成果显著：
  公司研发项目取得多项阶段性成果，包括1类创新化药“SPH3348原料药及其片剂”临床试验申请获得受理，治疗用生物制品1类新药“注射用重组抗HER2人源化单克隆抗体组合物”获批临床。

• 分销业务全国布局加速：
  医药分销业务实现收入879亿元，同比增长8.3%。在纯销比例提升背景下，毛利率和营业利润率均有所提升。公司通过并购扩展分销网络，包括徐州医药、徐州淮海药业、广东中山医医药及温州时代医药等，预计2018年整合后释放增长潜力。

• 零售业务静待处方外流：
  零售业务目前占公司收入和利润比例较小，但公司已打通处方药产业链，拥有国内最大的DTP业务，与百余家医院实现HIS系统对接，有望抢占处方外流先机。

关键信息

盈利预测与估值

估值指标

财务分析指标

风险提示

• 核心业务增速不及预期
• 一致性评价推进不及预期

投资建议

公司各业务板块均为细分行业领先者，龙头优势显著，且具备国企改革预期。鉴于其行业地位和增长潜力，维持“买入”评级，目标价为29.8元/股。