20170418-中泰证券-上海医药-601607.SH-低估值的医药工商业龙头_静待国企改革落地_23页_2mb

上海医药（601607）总结

核心内容

上海医药是国内医药工商业的龙头企业，业务涵盖医药研发与制造、分销与零售，综合实力位列行业前列。公司当前市值约631.89亿元，流通市值约631.87亿元，2016年营业收入达1208亿元，净利润31.96亿元。当前股价为23.5元，对应2017年PE为17.3倍，估值偏低，具备向上改善预期。分析师江琦首次给出“买入”评级，目标价为28.6元。

主要观点

• 上海医药是国企改革预期强烈的企业，符合员工持股计划试点条件，有望通过改革提升企业活力。
• 公司“十三五”期间目标实现收入翻倍，达到2000亿元，预计复合增长率超12%，高于行业平均增速。
• 医药流通行业集中度持续提升，上海医药在“两票制”政策背景下，积极拓展全国分销网络，目标三年内覆盖28个省份。
• 公司的SPD和DTP业务已形成行业标杆，未来有望快速复制至其他地区，成为业绩增长的重要引擎。
• 零售业务通过互联网电商布局，如设立“上药云健康”，积极拓展线上渠道，提升整体竞争力。
• 医药工业板块拥有丰富的产品线和强大的营销资源整合能力，毛利率稳步提升，盈利能力持续改善。
• 公司持续推进创新药研发，研发管线涵盖肿瘤、心脑血管等高增长领域，未来有望实现创新药驱动转型。
• 公司积极拓展大健康和医疗服务领域，包括血透服务、中医医疗服务和保健品业务，布局全面，发展前景广阔。

关键信息

财务表现

• 2017-2019年收入预测分别为1389亿元、1588亿元、1806亿元，同比增长率分别为15.0%、14.3%、13.7%。
• 归属于母公司净利润预测分别为36.6亿元、41.9亿元、48.3亿元，同比增长率分别为14.8%、14.6%、15.1%。
• 每股收益（EPS）预测分别为1.36元、1.56元、1.80元。

估值分析

• 当前股价对应2017年PE为17.3倍，低于可比公司平均估值，具备估值修复空间。
• 参考可比公司，给予2017年21倍PE估值，对应目标价28.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 行业政策性风险，如“两票制”、“一致性评价”等政策对业务可能带来不确定性。
• 国企改革的力度和节奏不及预期，可能影响公司改革进程和业绩释放。

业务布局

分销业务

• 覆盖全国20个省份，目标三年内覆盖28个省份。
• 毛利率稳定在6%左右，费用率持续下降，体现规模化效应和精益管理。
• 配送产品范围包括药品、器械和疫苗，覆盖超过25000家医疗机构。

零售业务

• 业务覆盖全国16个省份，拥有1807家连锁零售药房。
• 2016年零售收入51.53亿元，同比增长7.47%，但盈利情况不佳。
• 通过设立“上药云健康”布局互联网电商，拓展线上销售渠道。

工业板块

• 拥有3000多个生产批文，常年在产800余个产品。
• 重点发展60个大品种，2016年销售过亿品种26个，毛利率稳步提升。
• 持续推进一致性评价，已有70个品种完成一致性评价工作，预计未来受益。

医疗服务与大健康

• 战略性进入血透服务领域，预计未来市场空间超千亿。
• 推动中药全产业链布局，与日本津村合作开展中药配方颗粒生产。
• 收购新西兰VITACO，进军保健品行业，借助公司渠道资源实现协同发展。

总结

上海医药作为国内医药工商业的龙头企业，具备强大的分销网络、丰富的工业产品线和清晰的战略规划。公司在国企改革背景下具有较高的预期，同时通过SPD、DTP等创新业务拓展和互联网电商布局，推动零售业务增长。工业板块在营销改革和一致性评价政策下持续改善，毛利率稳步提升。此外，公司积极拓展医疗服务和大健康领域，形成多元化发展格局。整体来看，公司估值合理，未来增长潜力大，具备投资价值。