20180903-上海证券-上海医药-601607.SH-工业板块持续快速增长_商业板块整合上药康德乐持续推进_5页_858kb
报告摘要
上海医药2018年半年度报告总结
核心内容概述
上海医药集团在2018年第二季度展现出强劲的业务增长态势，尤其在工业板块和分销板块表现突出，同时零售板块也保持稳健增长。公司通过战略并购、产品聚焦、营销优化等手段持续提升竞争力，并在新药研发和创新业务布局方面取得重要进展。分析师金鑫对公司的未来表现持“谨慎增持”态度。
主要观点
1. 财务表现
- 营业收入：2018年上半年实现758.79亿元，同比增长15.35%。
- 归母净利润：20.33亿元，同比增长5.62%。
- 扣非归母净利润：18.93亿元，同比增长6.87%。
- 每股收益：预计2018年为1.43元，2019年为1.61元，2020年为1.87元。
- PE估值：2018年动态PE为14.96倍，2019年为13.28倍，2020年为11.45倍。
2. 业务板块分析
工业板块
- 收入增长：2018H1实现收入96.27亿元，同比增长28.31%。
- 毛利率提升：毛利率达57.66%，同比上升5.35个百分点。
- 重点产品表现：60个重点品种收入达51.58亿元，同比增长30.19%，毛利率达74.92%，同比上升4.75个百分点。
- 研发投入：2018H1研发费用化投入为4.79亿元，同比增长28.29%。
- 创新药进展：获得6个临床批件，1个临床申报获受理。
- 仿制药推进：盐酸氟西汀胶囊、卡托普利片等品种完成一致性评价并申报。
分销板块
- 收入增长：2018H1实现销售收入662.52亿元，同比增长13.21%。
- 毛利率提升：毛利率为6.68%，同比增长0.62个百分点。
- 上药康德乐整合：整合进展顺利，2018年2月至6月实现收入90.19亿元，净利润为-3,401万元。
- 进口产品拓展：获得PD-1新药欧狄沃、POCT产品、日本泰尔茂血液分离机及爱尔兰夏尔制药白蛋白等重要产品的全国总经销权。
零售板块
- 收入增长：2018H1实现销售收入31.34亿元，同比增长15.45%。
- 门店扩张：截至2018年6月，拥有连锁药房1,981家，同比增长6.79%，直营店占比提升至66.83%。
- DTP药房布局：拥有77家DTP药房，参与上海社区综改项目，处方量同比增长115.4%。
- 新零售平台：上药云健康启动B轮融资，上半年处理电子处方130余万张，对接医院超220家，合作医生超13万名。
关键信息
股票信息
- 报告日股价：21.36元
- 12个月价格区间：20.28-27.04元
- 总股本：2,842.09百万股
- 无限售A股占比：68%
- 流通市值：418.24亿元
- 每股净资产：13.16元
- PBR：1.65倍
- DPS（2017年）：10派3.80元
主要股东
- 香港中央结算(代理人)有限公司：持股31.07%
- 上海医药(集团)有限公司：持股25.21%
- 上海实业(集团)有限公司及其附属子公司：持股8.39%
投资建议
- 评级：未来六个月维持“谨慎增持”评级。
- 理由：
- 公司作为医药流通龙头企业，具备规模优势和全国化分销网络，有望在“两票制”背景下提升纯销业务比例。
- 工业板块通过重点产品聚焦战略和营销优化，保持快速增长和毛利率提升。
- 零售板块持续布局DTP药房和新零售平台，增强市场竞争力。
风险提示
- 政策风险：两票制等行业政策预期可能带来不确定性。
- 并购风险：并购进度可能不及预期。
- 市场竞争风险：并购及区域市场竞争可能导致毛利率下降。
- 研发风险：仿制药一致性评价进度可能影响业绩释放。
附表数据预测与财务分析
收入预测
| 年份 | 营业收入（亿元） | 年增长率 |
|---|---|---|
| 2017A | 1308.47 | 8.35% |
| 2018E | 1640.25 | 25.36% |
| 2019E | 1838.99 | 12.12% |
| 2020E | 2037.77 | 10.81% |
净利润预测
| 年份 | 归属于母公司的净利润（亿元） | 年增长率 |
|---|---|---|
| 2017A | 35.21 | 10.14% |
| 2018E | 40.58 | 15.26% |
| 2019E | 45.72 | 12.68% |
| 2020E | 53.01 | 15.94% |
财务比率分析
| 指标 | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 12.78% | 12.21% | 12.24% | 12.50% |
| 净利润率 | 2.69% | 2.47% | 2.49% | 2.60% |
| 资产负债率 | 57.95% | 61.57% | 58.18% | 60.87% |
| ROE | 10.35% | 10.93% | 11.34% | 12.05% |
| PE | 17.2 | 15.0 | 13.3 | 11.5 |
| PB | 1.8 | 1.6 | 1.5 | 1.4 |
结论
上海医药在2018年上半年展现出良好的增长势头，尤其在工业和分销板块表现突出。公司通过重点产品聚焦、研发创新、并购整合和新零售平台建设，不断强化其市场竞争力。分析师对公司的未来六个月持“谨慎增持”态度，认为其在行业洗牌中有望占据更大市场份额，长期发展潜力值得期待。
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