20171031-兴业证券-上海医药-601607.SH-工业板块延续较快增长_商业板块利润端表现良好_8页_725kb

上海医药（601607）证券研究报告总结

核心内容

上海医药于2017年10月31日发布2017年三季报，报告期内实现营业收入990.31亿元，同比增长9.41%；实现归母净利润26.89亿元，同比增长9.42%；实现扣非归母净利润24.56亿元，同比增长7.59%；每股收益为1.00元。整体业绩表现稳健，但受合营公司拖累，增速较中期略有下降。若剔除合营公司影响，归母净利润同比增长14.26%。

主要观点

1. 业务板块表现

• 工业板块：保持较快增长，收入111.53亿元，同比增长18.70%，主要得益于重点产品销售表现良好及外延并购带来的增量。重点品种销售收入达58.64亿元，占工业收入的56.32%。毛利率为70.60%，同比提升1.62个百分点。
• 商业板块：收入878.78亿元，同比增长8.33%，主要受两票制实施影响，调拨业务逐步减少，但纯销业务占比约60%，预计未来增速有望提升。公司持续拓展全国化布局，覆盖22个省市，增强区域竞争力。

2. 盈利预测

• 预计2017-2019年EPS分别为1.35、1.54、1.79元，对应动态市盈率分别为20、17和15倍。公司作为低估值的全国商业龙头，盈利能力和增长潜力被看好，维持“增持”评级。

3. 财务指标

• 收入与利润：2017年营业收入同比增长12.0%，净利润同比增长13.5%。毛利率稳定在11.8%-11.9%之间，净利率保持在2.7%左右，ROE稳步提升至11.1%。
• 现金流：经营性现金流净额为18.46亿元，同比增长40.93%，主要受益于应收账款回笼。
• 费用控制：销售费用率上升至5.34%，管理费用率维持在2.89%左右，财务费用率上升至0.61%，主要因融资活动增加。

4. 行业趋势

• 随着“两票制”、营改增、流通自查等政策推进，医药商业竞争格局面临重新洗牌，行业集中度提升，上海医药有望受益，未来分销业务增速或高于行业平均水平。
• 行业预计从13000家批发企业减少至3000家，上海医药、华润医药、国药控股三家企业市占率将超过50%，形成“3+N”格局。

关键信息

1. 市场数据

• 收盘价：26.45元
• 总股本：2688.91百万股
• 流通股本：2688.83百万股
• 总市值：71121.68百万元
• 流通市值：50861.63百万元
• 净资产：33321.18百万元
• 总资产：91991.27百万元
• 每股净资产：12.39元

2. 财务预测（2017-2019年）

3. 风险提示

• 分销板块增速低于预期
• 激励改革慢于预期

结论

上海医药作为全国医药商业龙头，其工业板块增长强劲，商业板块表现稳健。公司具备外延扩张和激励机制改革的潜力，预计未来三年业绩稳步增长，动态市盈率逐步下降，投资价值凸显。在行业集中度提升的背景下，公司有望持续受益，维持“增持”评级。