20181031-上海证券-上海医药-601607.SH-工业板块持续加码研发投入_商业板块上药康德乐经营业绩有所改善_4页_449kb

上海医药2018年第三季度报告总结

核心内容概览

本报告分析了上海医药（股票代码未直接显示）2018年第三季度的经营情况及未来展望，主要涉及公司财务表现、业务板块发展、投资并购动态以及市场估值等方面。分析师金鑫认为公司具备较强竞争优势，未来六个月维持“谨慎增持”评级。

主要观点

1. 财务表现

• 营业收入：2018年前三季度实现1,176.02亿元，同比增长18.75%。
• 归母净利润：33.72亿元，同比增长25.41%，主要受益于投资收益增长。
• 扣非归母净利润：25.67亿元，同比增长4.49%，增速低于归母净利润，主要受广东天普股权收购及研发费用增长影响。
• 投资收益：2018年前三季度实现对联营企业和合营企业的投资收益5.42亿元，同比增长27.31%。
• EPS预测：预计2018、2019、2020年每股收益分别为1.43、1.61、1.87元，对应PE分别为13.19倍、11.70倍、10.10倍。

2. 业务板块发展

工业板块

• 收入增长：2018年前三季度工业业务收入达142.54亿元，同比增长27.80%。
• 毛利率提升：毛利率为57.64%，同比上升5.22个百分点。
• 重点产品聚焦：60个重点品种实现收入75.69亿元，同比增长28.91%。
• 研发投入：2018年前三季度研发费用投入为7.56亿元，同比增长50.31%。
• 创新与仿制药布局：
  • 与俄罗斯BIOCAD公司合作，涉及4个生物类似药和2个生物创新药。
  • 仿制药一致性评价工作进展领先，盐酸氟西汀胶囊、卡托普利片已完成一致性评价，12个品种完成BE试验并申报。

分销板块

• 收入增长：2018年前三季度分销业务收入达1,030.58亿元，同比增长16.94%。
• 毛利率提升：毛利率为6.67%，同比增长0.58个百分点。
• 纯销比例提升：纯销比例达70%，顺应两票制发展趋势。
• 进口药品代理优势：获得12个进口药品全国总代，与默沙东中国就PD-1新药可瑞达签署战略合作协议，成为国内两大PD-1新药的全国总代。
• 上药康德乐整合：上药康德乐2018年2-9月实现净利润1.31亿元，同比增长7%，净利率提升至0.8%。

3. 投资并购动态

• 广东天普收购：公司于2018年8月完成对广东天普26%股权的收购，持股比例提升至约67.14%，成为控股股东。
• 产品补充：广东天普的两大核心产品天普洛安和凯力康在2018年前三季度医院终端销售分别同比增长14.4%和34%，增长趋势良好。

关键信息

股票表现

• 报告日股价：18.83元。
• 12个月A股价格区间：17.9-27.04元。
• 流通市值：365.74亿元。
• 无限售A股占比：68%。
• 每股净资产：13.56元。
• PBR（市净率）：1.40倍。
• DPS（每股分红）：2017年为10派3.80元。

主要股东

• 香港中央结算(代理人)有限公司：持股31.07%。
• 上海医药(集团)有限公司：持股25.21%。
• 上海实业(集团)有限公司及其全资附属子公司及上海上实(集团)有限公司：持股8.39%。

风险提示

• 政策风险：两票制等政策的不确定性。
• 并购风险：并购进度不及预期。
• 市场竞争风险：区域市场竞争激烈可能影响毛利率。
• 研发风险：仿制药一致性评价进度不及预期。

投资建议

• 评级：未来六个月维持“谨慎增持”评级。
• 理由：
  • 公司作为医药流通龙头企业，具备规模优势与全国化分销网络。
  • 工业板块通过重点产品聚焦战略和研发投入，保持较快增长。
  • 丰富的在研品种储备有望驱动长期发展。

估值与财务预测

预测数据（单位：亿元）

财务比率分析

附表简要

损益简表及预测

资产负债表

现金流量表

投资评级说明

• 股票投资评级：谨慎增持（股价表现将强于基准指数10%以上）。
• 行业投资评级：未明确提及，但公司处于医药行业，整体基本面稳定，行业指数预计介于基准指数±5%之间。

免责条款

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