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上海医药进一步收购天普股权，加强工业板块布局

核心内容

上海医药于2018年5月21日发布公告，宣布以1.44亿美元（约合人民币9.15亿元）收购Takeda Chromo Beteiligungs AG的100%股权，从而间接持有广东天普生化医药股份有限公司（简称“天普”）26.34%的股份。此次交易完成后，上海医药对天普的持股比例将从40.80%增至约67.14%，实现绝对控股。

天普是一家专注于危急重症药品领域的全球领先生物制药企业，拥有先进的生产线，并通过了国际标准认证。其核心产品包括天普洛安（注射用乌司他丁）和凯力康（注射用尤瑞克林），分别是国内独家品种和全球首创一类新药。此外，天普在体外诊断领域也有布局，引进了微流控技术相关产品。

主要观点

• 加强工业板块布局：通过收购天普，上海医药将进一步深化在天然尿蛋白药物及危重症治疗领域的布局。
• 丰富产品线：天普的两大核心产品将填补上海医药在相关领域的空白，提升其工业板块的核心竞争力。
• 营销协同：天普拥有专注危重症的700人专业营销团队，其人均销售额远高于行业平均水平，将与上海医药的8000人营销体系协同，增强市场渗透率和份额。
• 盈利预测与投资评级：预计2018-2020年，上海医药营业收入分别为1512.04亿元、1671.86亿元和1848.96亿元，归母净利润分别为41.71亿元、49.67亿元和57.12亿元，对应EPS分别为1.47元、1.75元和2.01元。公司维持“买入”评级，认为其医药工业将持续快速增长，研发能力不断增强，盈利能力也将持续提升。

关键信息

天普药业概况

• 成立于1993年，位于广州，专注于危急重症药品领域。
• 拥有国际先进的原料药和制剂生产线，符合欧洲EMEA和美国FDA标准。
• 主要产品：天普洛安（注射用乌司他丁，国内独家）和凯力康（注射用尤瑞克林，全球首创）。
• 天普洛安在2017年实现销售收入8.12亿元，市场占有率约14%，未来5年医院临床需求预计以10%的复合年均增速增长。
• 凯力康在2017年实现销售收入2.76亿元，具有较高的临床价值。

收购交易细节

• 天普100%股权价值为5.45亿美元，对应PE为18.6倍。
• 上药收购天普26.34%股权，对应对价为1.44亿美元，折合人民币约9.15亿元。
• 独立第三方Sunrise Bright收购天普25%股权的对价为1.36亿美元，折合人民币约8.66亿元。
• 收购完成后，上海医药将持有天普约67.14%的股权，实现绝对控股。

财务预测与估值

财务指标分析

• 盈利能力：公司净利润持续增长，2018-2020年预计分别增长18.5%、19.1%和15.0%。
• 毛利率：从12.8%逐步提升至14.0%，显示产品附加值提高。
• 资产负债率：从57.9%下降至55.5%，反映财务结构优化。
• 市净率（P/B）：从2.16倍下降至1.60倍，显示估值逐步合理化。

风险提示

• 新品研发和上市低于预期：在研品种未能如期上市可能影响公司未来增长。
• 药品销售和招标价格低于预期：医保降价和两票制实施可能影响销售表现。
• 收购整合低于预期：未能有效整合天普资源可能影响协同效应的实现。

附录：相关研究

1. 《【东吴医药】上海医药2018年一季报点评：医药工业快速增长，医药商业盈利能力进一步提升》2018-05-02
2. 《5.57亿美元收购康德乐中国，分销业务如虎添翼》2017-11-16