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贵金属期货·2022年年报总结

核心内容

2022年全球流动性拐点已现，美联储或于年中启动加息。在这一背景下，利率驱动将成为贵金属价格走势的主要因素。同时，美元指数和人民币汇率也将对贵金属市场产生重要影响。

主要观点

1. 美联储加息预期与实际利率

• 美联储或于2022年年中启动加息，此前已宣布加快Taper进程。
• 美国就业市场在2022年下半年有望接近“充分就业”水平，通胀水平虽可能在下半年回落，但上半年仍高于2%。
• 美债收益率和实际利率在加息预期下将逐步上移，对贵金属构成利空。

2. 美元指数走势

• 美元指数仍将是影响贵金属价格的次要关键变量，预计将继续上行。
• 美联储货币政策偏鹰派，美欧货币政策边际分化，将支撑美元指数。

3. 人民币汇率走势

• 人民币汇率阶段性贬值风险加大，内盘贵金属表现或好于外盘。
• 人民币与基本面背离，美元走强、中美利差收窄、国内经济下行压力加大等因素将加剧人民币贬值预期。

4. 贵金属市场表现

• 2021年，黄金价格整体震荡下跌，白银价格跌幅更大，金银比价抬升至80附近。
• 2022年，黄金和白银价格均面临压力，但白银因商品属性压制可能表现弱于黄金。

关键信息

2021年贵金属市场回顾

• 黄金：全年下跌约5%（COMEX）和5.6%（沪金主力），分三个阶段：下跌、反弹、震荡回落。
• 白银：全年下跌约15.1%（COMEX）和14%（沪银主力），价格波动率和跌幅均高于黄金。
• 金银比价：2021年整体抬升至80附近，创1年新高。

2022年市场展望

• 利率驱动：随着美联储加息预期升温，美债收益率和实际利率将逐步上行，压制贵金属价格。
• 美元指数：预计继续上行，压制贵金属。
• 人民币汇率：贬值风险加大，内盘贵金属表现或优于外盘。
• 金银比价：建议在80附近逢高做空。

供需基本面分析

• 黄金：供应持稳，需求回落，主要受ETF持仓下降影响。
• 白银：供应回升，需求增长，但投资需求持续流出，库存去库放缓。

策略建议

• 单边策略：配置贵金属空头，黄金 > 白银。
• 套利策略：
  • 80附近逢高做空金银比价。
  • 关注TD与SHFE的期现套利机会。
• 内外盘价差：黄金内外盘价差或维持在0-2元/克区间，白银价差或逐步缩窄至200-300元/千克区间。

风险点

• 美联储加息节奏不及预期。
• 疫情再度恶化。
• 全球经济复苏不及预期。

图表说明

• 图表1：2021年贵金属市场表现。
• 图表2-3：黄金与白银价格走势分析。
• 图表4-5：全球CPI与PPI走势。
• 图表6：2021年非美央行加息情况。
• 图表7-8：美国失业率与非农数据。
• 图表9：美国通胀水平。
• 图表10-12：美联储紧缩周期对黄金的影响。
• 图表13-15：美元指数与黄金价格走势。
• 图表16-22：美欧经济与货币政策分化。
• 图表23-31：黄金与白银供需与库存情况。
• 图表32-34：白银供需与投资需求变化。
• 图表35-38：金银比价与内外盘价差走势。

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附注

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