金属镍·年度报告：潮水褪去，估值锚定成本-20231228-国贸期货-26页_2mb

总结

镍价回顾

2023年纯镍市场经历了显著波动和价格回落。受供需、宏观因素及政策事件影响，沪镍主力合约及伦镍价格年跌幅超过40%，全年可分为四个阶段：一季度因经济乐观预期反弹随后转跌，二季度宏观利空和供应增加导致价格下挫，三季度政策提振带来反弹但基本面过剩压力显现，年末价格弱势震荡。截至2023年底，纯镍价格接近2021年6月以来低位，供应端电积镍产能大幅增加，需求端不锈钢和新能源表现分化，叠加库存累库，镍价重心明显下移。

宏观分析

1. 海外：美联储降息预期升温，12月FOMC显示降息周期即将开启，但美国经济显示韧性，GDP增长较高，通胀回落与就业降温滞后。需警惕海外经济下行对有色金属的影响。
2. 国内：中国经济复苏基础尚不牢固，面临结构性矛盾，稳增长政策持续发力，预计2024年经济温和复苏，国内需求或前高后低，但政策支持力度有望提升。美联储降息窗口可能滞后于经济数据，宏观不确定性存。

基本面分析

供应端，原生镍过剩格局延续，菲律宾镍矿供应稳定，印尼镍矿审批延长但成本支撑增加。国内电积镍及印尼NPI/MHP产能持续释放，全球精炼镍库存累积趋势未改。需求端，不锈钢产量增速放缓，新能源汽车产销增长但产业链去库拖累硫酸镍需求，合金电镀需求刚性强但基数低。预计2024年需供应增速将超过需求增速，镍价低位震荡。

展望与风险

宏观层面，需关注美联储降息时点与经济软着陆可能性，国内稳政策对冲不确定性。基本面延续过剩，金属价格或在估值锚定电积成本支撑下寻底，下方空间有限但阶段性提振可能由地缘事件或印尼政策变化驱动。恐怖全球事件和宏观风险持续存在，警惕外需放缓和产业链负反馈。