20231228-国贸期货-金属镍·年度报告_潮水褪去_估值锚定成本_26页_3mb

镍行业年度分析与展望总结

一、宏观形势

1. 海外：美联储开启降息周期，但经济放缓与通胀回落进程或滞后，美国“软着陆”可能性上升，需警惕海外经济下行风险。
2. 国内：中国经济结构性矛盾仍存，稳增长政策持续发力，国内温和复苏与政策支持有望提振需求，但房地产仍是主要拖累项。

二、供应端

• 主要矛盾：原生镍供应全面过剩格局延续，电积镍产能持续释放，印尼镍矿审批周期延长但镍价指数（INPI）提升成本支撑。
• 产能扩张：印尼NPI/MHP/高冰镍及国内电积镍产能显著增加；镍铁产量持续下行，交割品扩容刺激纯镍生产；全球镍库存累库趋势未改。

三、需求端

• 不锈钢：产能投放量大，但需求增速放缓，旺季落空导致产量回落，地产竣工支撑有限。
• 新能源：政策支持延续，新能源车维持高增速，但产业链库存压力大，三元电池占比难回升，硫酸镍需求受电池去库拖累。
• 其他下游：合金、电镀需求维持刚性但基数较低，高温合金增量有限。

四、库存与估值

• 库存拐点：全球镍库存累库趋势明显，国内社会库存同比增幅显著，俄镍与印尼镍矿扰动缓解，交割品扩容推动镍价震荡寻底。
• 估值锚定：短期镍价估值仍以电积镍成本为核心，印尼政策变化（如镍矿计价、镍价指数）对产业链估值体系影响需警惕。

五、展望与风险

• 宏观风险：美联储降息时点不确定性、海外经济下行、地缘政治事件等。
• 基本面：供应居高不下，需求增速放缓，镍价或将低位震荡，关注印尼政策及国内稳增长政策效果。

结论

2024年镍产业链延续供需错配，基本面过剩格局与宏观不确定性交织，镍价或震荡寻底，需密切关注印尼政策变化、美联储加息节奏及国内经济修复力度。